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论证券投资势、量、价分析方法

时间:2020-08-07来源:EMBA论文

技术分析存在的基础,从行 为金融学的角度对技术分析方法进行了一定的探索和创新,并结合道氏理论着 重阐述了笔者自创的势、量、价分析方法。该方法由势、量、价三要素构成, 其中,势分为趋势和强弱势,趋势分析是技术分析的首要任务,强弱势是衡量 股票好坏的重要标准;量包括成交量和均量,成交量是股票的元气,当成交量 区分为买进量和卖出量时,又称为能,即量能结构;价是指股票的具体买卖位, 是技术分析的归宿。技术分析势、量、价三要素互相补充、自成体系。该分析 方法对中小投资者在选择和买卖股票时具有现实指导意义和借鉴价值。
关键词:证券投资 技术分析 方法 要素 趋势 量能结构 买卖位

技术分析存在的基础,从行 为金融学的角度对技术分析方法进行了一定的探索和创新,并结合道氏理论着 重阐述了笔者自创的势、量、价分析方法。该方法由势、量、价三要素构成, 其中,势分为趋势和强弱势,趋势分析是技术分析的首要任务,强弱势是衡量 股票好坏的重要标准;量包括成交量和均量,成交量是股票的元气,当成交量 区分为买进量和卖出量时,又称为能,即量能结构;价是指股票的具体买卖位, 是技术分析的归宿。技术分析势、量、价三要素互相补充、自成体系。该分析 方法对中小投资者在选择和买卖股票时具有现实指导意义和借鉴价值。

关键词:证券投资 技术分析 方法 要素 趋势 量能结构 买卖位


A discussion for trend, amount and price
analysis method in bond invest

Graduate student Guo Jian Supervisor Li Kun

Abstract

Development history and characteristic of china bond market, as well as the basis of tech no logy an alysis for share has bee n discussed in this thesis・ A test and innovation in some extend for technology analysis from the point of finance behavior have been made, and also stressed the an alysis method of “trend, amount, pricev in novated by author, integrated with Dow theory. The method composed by trend, amount and price, among these, trend divided trend and high-low position trend, trend is the primary task of technology analysis, high-low position trend is the important standard of evaluation share・ Amount include dealing amount and average amount, dealing is the basis of share, and it also called capability when dealing divided buy-in amount and sale-out amount, also known as Amount-Power framework; price is refer to the actual dealing price of share, is also the final conclusion of technology analysis・ Position, amount and price in technology analysis is inter-support each other and formed self-integration. This analysis method has presently direct meaning and value for middle and small-scale investor when selecting, saleing and buying share・

Key Words: bond invest, technology analysis, method, factor, trend, amount~power framework, position of sale and buy

前言 1

第一部份中国证券市场历史沿革及特点 5

1・1我国证券市场的发展概况 6

1・2中国证券市场的主要特点 9

1.2. 1中国证券市场上市公司的特点 9

1. 2. 2中国证券市场投资者的特点 10

1. 2. 3中国证券市场行情的特点 10

第二部份 证券市场的分析方法 13

2.1价值投资与基本分析 13

2. 2行为金融学与技术分析 18

2. 2. 1行为金融学的主要观点 23

2. 2・2技术分析的理论基础 24

第三部份势、量、价分析方法 28

3.1道氏理论与势、量、价分析方法的关系 28

3. 1. 1道氏理论 28

3.1.2势、量、价分析方法与道氏理论的关系 34

3.2势:趋势与趋势线、强势与弱势判断 35

3・2. 1趋势与趋势线 35

3. 2. 2强势与弱势判断 44

3. 3量:成交量与均量,买入量与卖出量 47

3. 3. 1成交量与均量 47

3. 3・2买进量与卖出量 51

3. 3.3分价分量表(SSL) 52

3.4价:支撑与阻力判断,买卖位的确定 53

3. 4.1支撑和阻力判断 53

3. 4. 2买卖位确定 56

3.5势、量、价分析方法的有效性验证及主要不足 60

3. 5. 1移动平均线验证 60

3.5.2势、量、价分析方法综合测试 63

3.5.3势、量、价分析方法的主要不足 68

结论 69

参考文献: 70

致谢 71

《论文声明》 72

《关于论文使用授权的说明》 72

世间万物有其事便有其理。有其事而不知其理,是因为我们知识浅薄;有 其理而不知其事,是因为我们视野有限。爱因斯坦说过一句耐人寻味的话:“这 个世界最不可以理解的事是这个世界是可以理解的/在技术分析方法被越来 越多的学院派认为毫无用处的今天,让我们先來看看下面三个图形。
以2003年4月16 FI为时间焦点(即农历春分后的第一个满月3月15), 按照费波南兹(又译名:法布兰斯)数即神奇数字延展后得到的图形(如图0 — 1),该图形近似完美地显示了螺旋历法在技术分析中的魄力。尤其是它精确 地指出了沪市1307.40和1783.01这两个重要高低点位出现的时间。也就是说 以2003年4月16 FI为起点,其后的每一个费波南兹数都指向一个相对高点或 低点,在第140个交易日(2003年11月13 H)与144天误差4天,达到重 要低点1307.4;第235个交易R (2004年4月7 FI)与233天误差2天达到 三年新髙1783.01o这两个点位将会成为未来中国股市上涨的重要阻力位,或 形成下一个循环的焦点(注:本文所有图表均由作者自己整理和制作)。

图0—1螺旋历法的实际应用

继2004年4月7日沪市创出三年新高点1783.01点后,中国股市转入大 级别的暴跌。2004年9月9日沪深综指继续下挫,跌穿长期被看作“铁底” 的沪指1300点的支撑位并创下5年來新低,9月13 H跌至阶段低点1259.43 点,统计显示,以当FI收盘价和新的半年报数据简单推算出的市盈率处于10 年来的历史低位,与纽约、香港等主要市场的差异已不明显。当FL国务院总 理温家宝主持召开国务院常务会议,研究当前经济形势,部署近期经济工作, 并指示有关部委抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若 干意见》即业内所说的“国九条”的各项政策措施,切实保护广大投资者利益, 促进资本市场稳步健康发展。受此消息的影响,沪深股市掉头上涨,5天时间 劲升237点于2004年9月24日涨至1496.21点,在反弹至该轮跌幅的0.382
(黄金分割比率)时遇阻回落(如图0—2)。该图完美地显示了黄金分割比例 与该轮下跌各相对高低点位的关系。
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虽然此时的中国股市有温家宝总理的关爱,有政府的坚定扶持;虽然中国
股市已经基本与国际成熟市场接轨,但市场的力量是巨大的。在上证指数反弹 至该论跌幅的0.382 (黄金分割比率)时,中国股市再次暴跌,并跌穿前期低 点1259.43点,最低于2005年6月6日跌穿1000点见到998.23点的8年新低。 整个市场可以用哀鸿遍野、惨不忍睹来形容。非常幸运的是,本人在1496点 这个位置上抛掉了全部股票。这显然不能用基本分析或传统的金融理念來解 释。(如图0—3移动平均线的实际应用)

从图3可以看岀,上证指数自1783.01点跌至1259.43点后,首先反弹到 250 H移动平均线位置即1496.21点,即图中绿色的那根线,简称年线,这个 位置也是前次跌幅的0.382黄金分割位,这也是本人坚决卖出股票的直接原因。 随后,两次大的反弹均恰好受阻于120 H移动平均线,即图中粉红色那条线, 简称半年线,并最低跌至998.23点。此后的反弹再次受到250 FI和120 H移 动平均线的阻挡。最终于2005年12月29 FI成功突破250 H年线,展开一轮 中级行情。至本论文完成之FL即2006年3月7 R,上证指数已涨至1308.20 点。但从2006年2月的走势和市场交易情况來看,广大股民显然还未能从重 创中缓过劲来。
从以上对中国股市2003年以來的行情回顾及三幅技术分析图形揭示的内 容來看,技术分析方法还是有其存在的价值,至少现在还没有到将技术分析方 法埋入坟墓的时候。具有讽刺意味的是,据《中国证券报》(2005.8.29)报道: 号称以市场调研、价值发现和投资组合规避市场风险的42家基金管理公司, 旗下181只基金2005半年报已全部公布完毕,根据天相投资顾问公司提供的 统计数据,181只基金2005年上半年实现净收益为一26.47亿元,截至上半年 末账面浮亏33.51亿元,合计经营业绩亏损59.98亿元。
第一部份中国证券市场历史沿革及特点
中国证券市场是改革开放的产物,是我国市场经济的一个重要组成部份, 从1990年12月19 FI上海证券交易所成立,迄今已走过了 15个春秋,这15 年的历程浓缩了国外几十年甚至上百年发展所经历的波折与坎坷。十几年來, 证券市场为国民经济建设筹集了大量资金,对推动国有企业改革、建立现代企 业制度、促进经济结构的调整、支持国民经济的增长等都起到了十分重要的作 用。十几年间,一大批大中型企业通过改制上市,在建立现代企业制度的改革 实践中起到了先导和示范作用。我国证券市场已经拥有部份发展前景良好、受 投资者青睐的优秀企业。如长江电力、中集集团、中兴通讯、华能国际、佛山 照明等,它们在建立现代企业制度、转换经营机制、促进结构优化和产业升级, 提高盈利水平和竞争能力等方面都处于领先地位。不仅如此,证券市场的发展 还增加了国内居民的投资渠道,改善了我国的金融结构,对推动当前经济稳定 增长具有十分积极的作用。
但是,与国外市场相比,中国证券市场就如中国社会主义建设一样有其自 身的特点。中国证券市场从一开始就承担了为国企解困这一不该由它承担的责 任,国家对中、小投资者的利益考虑不够,并从有利于国家的角度出发,设置 了同一股份公司同股不同价,部份股票流通、部分股票不流通即股权分置这一 市场结构,通过股权分置形成的畸形的新股发行制度,使一部分利益群体从广 大老百姓身上摄取了大量财富。以用友软件(600588)王文京为例,1999年 12月,用友股份有限公司成立,经审计其净资产为7500力,全部为实收资本 (即股本),其中,王文京占85%,郭新平占10%,吴政平占5%o期间三位 股东一直没有增资。2001年4月23 H,用友股份有限公司在上海证券交易所 公开发行人民币普通股2500万股,每股发行价格36.68元 每股发行费用1.18 元,即净筹资每股35.5元,合计88750万元,也就是说,王文京只投资了 7500 万X85% = 6375万(包括了无形资产以及历史形成的所有被称之为资产增值 的项目),经过新股发行这一魔术般的过程,王文京的资产就陡增为(7500 + 88750) X63.75%=61359万,净增近5.5亿元,其本金增长862.5%,而且这 种增长发生在短短的一年里,这一增长速度让人目瞪口呆、叹为观止。如果以 宝钢股份(600019)为例的话,因国家为其唯一的非流通大股东,其从老百姓 
身上摄取的真金白银,王文京只能望其顶背,真是小巫见大巫啊。
再加上股份公司普遍缺乏诚信,弄虚作假严重,盈利能力低下,给广大投 资者尤其是中、小投资者带來了巨大的损失。2000年至2004年的四年间,中 国的国民经济增长53%,而上证指数从2001年6月的2245点下跌至2004年 末的1000多点,跌幅达56%o上证指数在2005年最后的交易FI以1161.06点 报收,较2005年度开盘日1260.78点,全年下跌了&33%,震幅达33.09%, 大熊市走完第四年。调查数据显示,2005年股市亏损50%的人群占被调査者 的32.51%,亏损30%〜50%的为20.93%,表示有亏损的人占81.24%,持平或 有盈利的人群总共占1&58%。处于被动地位的中小投资者无法适应市场主力 “捞一笔”就跑的节奏。在这样一个市场中要生存下去,中、小投资者必须掌 握一些基本的分析技术。
1.1我国证券市场的发展概况
本文所指的证券市场主要指的是股票市场,而其他类型的证券,如政府和 企业债券暂不做分析。对于股票市场的发展规律,理论上有五阶段之说,即停 滞阶段、操纵阶段、投机阶段、巩固或崩溃阶段、成熟阶段,具体來说,这五 阶段情况如下。
(1)停滞阶段。股票市场处于初创期,仅有少数人知道股票市场的存在, 交易手段落后,手续烦杂,交易成本髙,挂牌上市的公司少,股票价格基本上 保持在票面平价水平,有可能随时间推移使股票价格低估。在变动的经济环境 中更是如此。不过,当投资者开始发现股息收益超过了其他形式的收益时,就 开始购买股票,起初很谨慎,然后逐渐踊跃。
(2)操纵阶段。当一些市场参与者发现,股票供应量很少,流动性有限, 购买少量股票就有可能使一种或多种股票价格上升时,操纵阶段就开始了。只 要价格扶摇直上,其他人就会开始购买,操纵者赚钱后就可以迅速离开市场。 对股票投资者更有吸引力的政府措施和交易手段的变更,可以引起更活跃的交 易。
(3)投机阶段。当一些人开始获得大量资本收益和利润时,更多的投机 者就会受到吸引而加入市场,当价格被哄抬到髙过股票基本价值,交易额迅速 
上升后,投机阶段也就开始了。新发行股票过多地被认购,以致使许多公司公 开出售股票,股票供应量迅速扩大,这时,再加上政府开始介入市场采取行动 控制投机,如保证金要求的提髙,较高的经纪人佣金,机构投资者的销售,增 收交易和收益税,过多出售政府所拥有的股票或刺激对大公司股票的新的包销 等。但是否能控制投机效果并不明显。
(4) 调整或崩溃阶段。随着政府的介入和市场的迅速扩大,到一定时候, 股市可用于投资的资金枯竭,新发行的股票已无法认购,投资者开始意识到, 股票价格已升得太高,股价与其基本价值已无任何联系,股票价格开始下跌。 相对于繁荣程度的大小,股价下跌的速度有缓有快,这里就开始了调整或崩溃 阶段。在发生这样的价格下跌后,投资者需要几个月、甚至几年时间才能重新 获得信心。这主要取决于价格下跌的程度,也取决于一国当时的利率、经济增 长、公司利润率、通货膨胀、其他投资方式的收益、政府对鼓励股市发展的刺 激措施及机构投资者的行为等。在这一调整阶段,许多投机者会成为投资者, 他们不愿亏本卖出,把股票作为长期投资形式持有,希望将来价格回升。
(5) 成熟阶段。当最初的投资者重新获得信心,而且在第一次价格跌落 时未受到损失的新投资者也参加市场活动后,一个新的成熟阶段也就开始了。 更多的机构投资者加入市场活动,会促进市场逐渐走向成熟,交易量会趋向稳 定,投资者也会更有理性,股票供给范围更大,流动性也得以增强。股价虽然 会继续波动,但已变得不那么剧烈。如果出现大幅度的价格波动,这通常是由 于重大政治、经济问题,货币和汇率政策的大幅变动,其他重大经济政策调整 和政府过度干预等因素所致。
我国的证券市场经过了前四个阶段,现正在进入第五阶段。目前,我国深 沪两地上市挂牌交易的股份公司1000余家,股票总市值近4万亿元,流通总 市值1万亿余元,是一个影响力H大的和发展中的市场。十年來股指走势显示 了我国证券市场高成长性的特点。虽然发展过程中有所反复,但走势总体上呈 现了螺旋式上升的趋势;而且随着股指的不断攀髙和成交量的扩大,股指的波 动幅度明显减少,反映了市场不断趋于成熟的特征。对应股指运行各个阶段, 由于政策意图、内外部坏境、投资者结构的不同,适合当时市场特征的投资行 为和投资理念也在不断曲折变迁,从而导致了不同阶段股市呈现不同的结构性 
特征。中国股市的投资行为和投资理念变迁大致经历了六个阶段。
第一阶段(1995年之前),以题材、概念炒作为主的投机理念盛行。当时, 股市处于萌芽期,市场规模较小,股票齐涨齐跌,投资者主要以散户为主,分 配方案、题材概念成为市场炒作的主要依据。
第二阶段(1995年至1997年),价值发现的过程中形成中国股市初步的 投资理念。借鉴国外的价值投资理念,在股市大发展的预热期,以深发展、四 川长虹为领头羊,以业绩高增长为特征的绩优股板块受到市场追捧。
第三阶段(1997年至1999年),以资产重组、跟庄为主的投机理念得到 强化。在这个阶段,机构投资者通过集中投资,控制股票价格,并运用各种手 段影响上市公司的基本面,如进行关联交易,增加公司的利润;甚至直接对劣 质企业进行资产重组,彻底改变公司的主营业务。由于庄股横行,投资者不再 关注企业的基本价值,投机理念重新抬头。
第四阶段(1999年至2001年),"5.19"行情以后,国外股市科技网络概 念被移植到国内股市,此阶段的投资理念主要表现为高成长预期和概念炒作并 重。科技网络股股价严重偏离价值,出现了百元以上的股票(如000008亿安 科技最高涨至126元)。
第五阶段(2001年至2002年),股票选择注重流动性,大盘股价值回升, 股价结构发生初步调整。随着市场整体性下跌,庄股操纵也被市场所抛弃,机 构投资者由集中持股转为组合投资、分散投资,但实际的投资效果证明分散投 资并不能抗拒中国股市的系统性风险。
第六阶段(2003年以后),价值投资重新回归,对高成长行业的价值挖掘 形成市场共识。随着我国加入WTO,中国股票市场越来越受到国际资本市场 投资理念的冲击,一种以研究为先导,价值挖掘为主要目标的投资理念正在形 成过程中。2002年手机板块的行情,2003年的汽车、金融、能源电力、钢铁 板块的行情,都是在深入研究整个宏观经济形势,把握行业发展的景气度,并 及时发现行业运行拐点的基础上产生的。但从随后两年的股市运行來看,这只 不过是以价值投资为名义的另一种庄股炒作,只不过庄家由券商变成了投资基 金公司。集中持股和资金推动的特点并没有改变。
1・2中国证券市场的主要特点
1.2.1中国证券市场上市公司的特点
我国的证券市场正以快速的步伐逐步走向规范。不过,要使证券市场走向 成熟,还有不少问题需要解决。如上市公司和政府的信息披露机制不健全,大 户提前知道重大信息进行炒作的现象严重;大资金者的行为没有得到规范和监 管,造成庄股盛行,短期炒作,给市场的稳定形成威胁;对上市公司的财务监 督薄弱,目前通过中介机构对上市公司业绩进行审核的机制不完善,虚假报表 时有发生;证券市场的稳定发展机制不完善,投资者没有更多的风险回避渠道, 只有股指上涨才能获利,因而,投资者风险大,机构投资者尤甚等。这些问题 的正确解决对于证券市场的长期发展至关重要。另外,股权分置造成流通股股 东和非流通股股东利益不一致(后者实际上大多为企业的大股东或控股股东); 公司普遍缺乏诚信,大股东侵吞上市公司财产的事件层出不穷;以圈钱为中心, 一年绩优、二年绩平、三年绩差的现象非常普遍,变脸速度极快;大多数公司 无投资价值;非公平关联交易现象普遍;违规担保屡禁不绝,对外担保超过净 资产50%的担保行为较严重,为大股东担保及互保明显增长。
上市公司暴露出的这些问题无一例外地來自于大股东对控制权的滥用。滥 用控制权何以成为众多上市公司共同的痛?在金融投资报2005.9.23《谁杀死 了哈慈》一文中,上海天相投资咨询有限公司策略分析师仇彦英认为,上市公 司股权的过分集中,导致公司庞大的资源被个别集体所利用,而民营上市公司 更容易被狭隘的、封闭的团体或个人所操纵,因而岀现运作上的透明度低、缺 乏有效监管和决策上的内幕重重等问题。
与此同时,相关法律的缺失成为控股股东滥用控制权的制度诱因。我国现 行的《公司法》和《证券法》均未对上市公司控股股东行为做出具体的规范, 对控股股东挪用上市公司资金、违规担保等违规行为,现阶段也只能通过管理 层制定的法规和政策加以限制。另外,在现有法律框架下,关于控股股东违法 违规行为的惩戒不能内化到责任人层面,这使得控股股东的实际控制者得以逃 避刑事处罚及民事赔偿。
令人欣慰的是,导致控制权滥用的“一股独大S将随着股权分置改革的 稳步推进而变为历史,而修改中的《证券法》,也将为股市的各种违规现象筑 起坚固的防线。人们或许可以期待,在逐步走向成熟规范的中国证券市场上, 这些问题将会逐步得以解决。
1.2. 2中国证券市场投资者的特点
(1)散户为主。据《信报》2005.12.27分类统计数拥显示,散户投资人 仍是目前股市的最重要力量。11月份沪市持有A股市值在10万元以下的账户 数量占比达到94. 3%,而深市持有A股市值在10万元以下的账户数量占比更 是高达95.91%。从这个角度讲,要使证券市场得到规范发展,就必须切实保 护中小流通股东的利益,他们才是这个市场真正的投资主体。
(2)投机性极强。没有投机和泡沫就没有市场,在正常运行的证券市场 中,投资与投机都是必不可少的,但这有个度的问题。与其他成熟市场比,我 国证券市场短期投机性极强。暴涨暴跌时有发生。各国证券市场发展经验表明, 一个投机气氛极浓的市场是不利于资源优化配置的。
1.2.3中国证券市场行情的特点
(1)中国证券市场行情的最大奇观是行情和中国经济髙速发展几乎无关, 中小股民完全没有分享到中国经济快速增长带来的财富增值,证券市场没有起 到国民经济晴雨表的作用。2000年至2004年的四年间,中国的国民经济增长 53%,而上海证券股指从2001年6月的2245点下跌至2004年末的1000多点, 跌幅达56%。本來,经济周期及行业景气的变动是形成股市牛熊市周期性转换 的最基本原因,经济周期及行业景气与股价的关联度,是投资者进行战略性投 资和盈利模式选择时最重要的考量因素之一,但在实际经济生活中三者之间的 关系是非线性的,把握起來有相当的难度。而我国股市本身又具有“新兴+转 轨”的特征,更无法直接运用在西方市场行之有效的经济周期与股市相互关系 的理论來解释当前我国股市的实际运行与宏观经济及行业景气周期之间出现 背离的异象。简单地由此及彼的由宏观经济向好、行业景气回升就推导岀股市 走牛,多少有点一厢情愿。
(2)牛短熊长,行情均为资金推动型。从我国股市历年的运行趋势來看, 基本上表现为牛短熊长的运行规律(见表1一1中国股市9年来主要行情一览 表和图1 — 1中国股市9年行情略图)。笔者以1996年12月中国股市实行T + 1制度为起点,从1996年12月25 H低点855点作为起涨位,统计岀中国股 市9年來的主要行情,包括各阶段行情的高低点位、时间跨度及涨跌幅度。除 1999年12月27 H至2001年06月14 FI这段超级牛市,历时346天,创出中 国股市自开市以來的新高2245. 43点,随后的调整行情(从2001年6月14 日到2003年1月6 H)历时378天,没有表现出牛短熊长的特点外,其余每 次阶段行情均表现出下跌时间远远超过上涨时间。但如果以855点起涨,最终 又回到1000点以下來看,中国股市处于典型下降趋势的时间远远长于处于典 型上涨趋势的时间,表现出明显的牛短熊长的格局。
表1一1中 国股市9年来主要行情一览表
时间 点位 交易天数 幅度(%)
1996年12月25日 855 0
1997年05月12日 1510 86 73.34
1999年05月19日 1057 493 -24.41
1999年06月30日 1756 31 59.4
1999年12月27日 1341 123 -22. 65
2001年06月14日 2245 346 62.49
2002年01月29日 1339 156 -37. 89
2002年03月21日 1693 28 23.94
2002年06月06日 1455 51 -9. 58
2002年06月25日 1748 14 16. 73
2003年01月06日 1311 133 -21.83
2003年04月16日 1649 66 21.7
2003年11月13日 1307 140 -19.12
2004年04月07日 1783 96 34. 66
2005年06月06日 998 281 -41.81
2005年06月09日 1146 4 11.58
2005年07月19日 1004 29 -9. 07


图1T中国股市9年来主要行情略图

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第二部份证券市场的分析方法
2.1价值投资与基本分析
索罗斯曾经讲过:金融市场从來就没有均衡过。股票价格总是按一定趋势 围绕价值上下波动,从短期看,波动是供求和心理的作用,长期來看则是由股 票的价值决定的。在股票市场上经常会出现股票的市场价格远远低于公司的价 值的现象,出于提升股东价值的目的,公司管理层往往会回购公司的股票,并 予以注销或“库藏”(库藏股仍属于发行在外的股票,但不参与每股收益的计 算和分配),这样就能大大提高股东的权益,我们这里所指的价值是以公司管 理层感觉层面的价值,因为还有谁能比公司管理层更加了解公司的价值呢?相 比之下,要从整体上购买一个企业却很难用如此低价获得。据路透社2001年 3月12日报道:中国石油表示,在最近几个月他们一直在回购股票,以提高 股东的利益。2001年3月份他们以每股0.48〜0.56港元的价格回购了 2880 万股,2001年1~3月中国石油一共回购了 4806万股,占总股本的0.93%o 中国石油某官员透露,这样做完全是为股东利益着想,目前股价太低,只能釆 取回购的办法。该公司股票自2001年2月8 H跌到了历史最低点0.41港元/ 股以后,一直保持平缓的升势。而2005年10月31日中国石油宣布出资61.5 亿元将吉林化工、锦州石化、辽河油田3家上市子公司整体回购,并将其终 止上市,其所岀价格远远高于公告前三只股票停牌收盘价。无独有偶,2006 年2月15日中国石化以143亿元现金要约收购旗下齐鲁石化、扬子石化、中 原油气、石油大明四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股时,其所出价 格平均高于公告前四只股票停牌收盘价的20%o那么,究竟是市场错了,因 为市场低估了该企业的价值;还是,中国石油、中国石化错了,因为它们出价 远高于其股票的公开市场价格。
从以上可以看出,价值投资是以评估公司内在价值为基础,当市场价格低 于该价值时我们就大胆买进,并持有至市场价格升至价值附近。这里引用以价 值投资著名的投资大师巴菲特投资华盛顿邮报的经典例子来予以说明。
1971年,华盛顿邮报上市,市值为8000万美元。当时的邮报已经是一 家很有影响的报纸,而且拥有好几家电视台和电台,因此当时巴菲特对其的估 值为4亿美元。由于当时市场对媒体类股票的漠不关心,邮报的市值很快就 跌落到只有4000万美元——精明的巴菲特在此时吃进了大量的股票。
在巴菲特的劝告下,控制邮报的凯•格雷厄姆开始积极回购邮报的股票。 我们來做一个计算:假定巴菲特对邮报的估值是公允的,邮报目前有4000力 股,那么现有90%不愿意在未来回购时出售自己股份的股东拥有的价值为3.6 亿美元。如果此时邮报拿出400万美元,回购了 10%的股份,外在股份还剩 3600万股,股东拥有的价值为3.96亿美元。换句话说,在本例中邮报用400 万美元让现有股东拥有的价值提高了 3600万美元!——很难想象通过其他方 式可以达到这样的效率。
事实上,多年来邮报一直坚持在股价被低估的时候进行回购。迄今已经使 外在股份减少了 50%以上。而巴菲特也获得超级回报一截至2004年年底, 当时投入邮报的馅00万美元已经变成了 17亿美元。很难想象,如果没有股 票回购,邮报可以创造这样的奇迹。
分析引用的这个例子,首先说明了市场并不是有效的,不然也不会出现价 值4亿的公司竟然被市场低估至4000万。其次,这里隐含了一个重要前提, 即巴菲特对邮报的估值是公允的,不然一切计算都只是理论上的运算,只是纸 面上的自娱自乐,并不能给股东带来实际财富的增长。那么巴菲特对邮报的估 值究竟是不是公允的呢?他是怎样估值的呢?这才是基本分析的关键所在,也 是巴菲特之所以叫“巴菲特”的原因。
基本分析试图寻找股票的价值线,该股票价值线包括两个方面:一是价值 波动的区域,二是价值波动的趋势。先來看看基本分析的典型例子:这是2005 年10月28 H登在搜狐网站搜狐股票证券专家联盟兴业证券陈奕昂专栏的一 篇文章《铁路设备•三季度基金增仓对象》
“随着国家对铁路体系改革的推进,从2005年初起,铁路各月累计固定 资产投资增速均大幅超出全国平均水平,2005年4〜4月,我国主要行业(除 铁路运输业)中除采矿业固定资产投资增速较髙达到42.7%外,其他行业投 资增速均在33%以下。而铁路运输业在扶持政策的推动下投资增速飙升为 78.1%,成为宏观调控经济回落周期中难得的亮点。国内铁路装备业主要分铁 路车辆制造、车辆配件和钢轨制造等,受铁路固定资产投资增速迅速上升的影 响,上述行业需求及行业景气迅速上升,其中车辆配件中的行走部分如火车车 
轮行业出现了比较严重的供不应求现象。而根据2004年国家出台的《中国铁 路中长期发展规划》,到2020年,我国将投资2万亿元建设高速铁路客运网, 届时我国铁路总里程将达到10万公里,复线率和电气化率均达到50%0按此 规划,到2020年铁道部需要2万亿元资金的投入,每年需要投入1000〜1200 亿元。由此推测,可以说中国铁路设备行业今年以來的强劲增长才仅仅是行业 景气增长的序幕。中国典型的大陆性地理特征条件,决定了铁路在相当长的时 间段内远未达到发展的极限且具有不可替代性,预计今年初以來的建设速度能 够保持几十年。因此,未來巨大增量投资前景下将带动铁路设备业的快速发展。
目前,在深沪市场中,涉足铁路设备制造的上市公司有十家,分别是 600967北方创业>600495晋西车轴>000920南方汇通>600765力源液压>600416 湘电股份、600458时代新材、000595西北轴承、000629新钢锐、000898鞍钢 新轧、600010包钢股份。在已公布三季度报告的公司中,北方创业、晋西车 轴、湘电股份、包钢股份均有基金新进或增仓,北方创业及湘电股份中报披露 的十大流通股东还未见基金身影,但在第三季度都双双成为基金重仓股,湘电 股份更是吸引了国泰基金旗下五只基金的同时介入。此外,晋西车轴的十大流 通股东中则吸引了四家QFII机构的介入,由此可见,铁路设备行业中的重点 公司已成为基金及QFII新的重仓品种,其投资价值得到了广泛认可。
综合來看,铁路设备行业不仅行业景气刚刚起步,其股价从大的周期來看, 也才刚刚走岀底部,未來必将吸引更多的资金流入,投资相关个股将大有可为, 建议投资者重点关注600967北方创业、600495晋西车轴、600416湘电股份、 000629新钢锐
从这篇基本分析的典型文章可以看出,基本分析着重于对企业基本面的分 析,它将一定市场某一时期所有有关的信息综合起來,通过供求规律的应用, 最终推算岀该时期该市场的“内在价值S在具体的运作中,只要把市场的当 前价格同其“内在价值”相比较,就可获得看涨或看跌的结局。如果前者高于 后者,则看跌;如果前者低于后者,则看涨。企业基本面分析应当包括以下内 容:企业的行业背景、经营规模及行业地位;企业的核心技术、科技创新能力 及品牌优势;决策层的管理素质与企业家精神;主营业务及利润的增长前景; 主导产品市场占有率、国际竞争力及市场拓展潜力等。一些主要的财务指标如 现金流量、特别是每股经营性现金流量、净资产收益率、资产报酬率、流动比 率等将成为重要的评估指标。股本扩张能力将主要建立在业绩成长的基础上, 而非流通盘或总股本的大小。一些成长性较佳的优秀企业通过不断送股、转股 而降低其股价的绝对价格,在二级市场将有出色的表现,并给投资者带來稳定 丰厚的回报。以往主要依据流通盘大小定价的方式及通过没有成长性配合的送 转股题材来赚取填权差价的方式将逐渐被市场唾弃。
当然,时间跨度越大,信息越不充分,且未来影响公司股价的各种因素的 变数也会增加,这样将导致对股价走势及公司基本面变化的判断过程更加依靠 主观的思维定势,即基于对过去经验总结得出的分析方法。但有一点是肯定的: 历史不会简单的重复,未来有许多我们无法预测的偶然事件,而且时间跨度越 大,偶然事件发生的机会越多,公司价值实现的变数也越多。由此可见:在理 性投资中,公司价值实现的时间跨度是最主要的风险。
为了减少时间跨度风险,投资者应该在购买股票前,设定投资期限,并依 据投资期限对公司不同方面进行深入的分析。换句话说,如果投资者只能够分 析公司某些侧面,则应该只限于某时间段投资。根据国内公司的现状,可以分 为如下几个时间跨度:
6个月以内:在6个月以内,公司基本面即使有大的变故,也可以反映在 其贏利的波动上,所以,在此期限内投资,注意力可集中在公司的贏利信息。 获取公司贏利数据的途径有:一是公司的项目贏利预测:二是公司生产能力、 产销率及产品价格;三是公司过去的赢利数据加公司或行业的增长率;四是证 券分析师提供的分析报告;五是中介机构提供的预测数据;六是由税务或主管 部门提供的经营数据。一般來说,距离公司公布贏利数据的时间越近,则预测 的数据越准确,所以美国上市公司三个月提供一次贏利预测,国内一些公司也 开始公布季度报告,这可以为贏利预测准确性奠定基础。
6~12个月:如果设定投资期限在6~12个月,除了要把握公司贏利预期 外,应主要分析公司的财务状况,原始信息主要来自上市公司的公开信息披露。 财务分析可以从三个方面入手:一是财务状况是否危险,主要指标包括资产负 债率、应收帐款、库存等数据是否高企,公司偿债能力指标是否合理:二是公 司财务状况是否恶化,这主要通过财务数据连续几年的比较进行分析;三是公 
司资产质量是否低劣。
2年以内:投资者准备作2年以内的投资,则应该分析公司的治理能力, 这种能力关键表现在两个方面:一是公司主要管理者的素质和能力。国内外大 量的事例表明,一个公司的主要管理者的能力,是公司能够发展的最重要的因 素,从国内来看,如果没有张瑞敏、倪润峰、柳传智等,就不会有海尔、长虹 和联想等公司的今天。二是公司的治理结构。良好的公司治理结构可以规范公 司参与各方的权利和义务,降低公司经营成本,提高公司整体运作效率。治理 结构主要考察:公司是否平等对待所有股东,保护股东合法权益;公司是否有 独立性,以及与大股东的关系;董事会及董事是否履行了诚信与勤勉义务,决 策水平。分析公司治理能力的主要方法包括:与管理队伍所有人员面谈,参观 企业,询问公司前商业合作者,询问公司现有投资者,询问当前客户,询问潜 在用户。
2年以上:作为2年以上的长期持有,投资者重点判断其是否能够持续经 营,而确保公司持续经营的要素是公司的核心竞争力。判断公司核心竞争力可 以有多个角度。从总体上看,如果公司借助一系列互补的技能和知识的结合, 具有使一项和多项业务达到世界一流水平的能力,比如海尔集团,可以认为是 有核心竞争力的,它的产品在比同类产品价高的情况下,仍然有良好的销售, 并且得到世界许多国家的肯定,当然,如果有一天海尔产品没人要的时候,其 核心竞争力也就丧失了。从经营要素看,公司核心竞争力表现在:企业人力资 源、核心技术、企业声誉、营销技术、营销网络、管理能力、经营者驾御财务 杠杆的能力、研究开发能力、企业文化等诸多方面。投资者应该对各种要素仔 细分析,因为长期投资毕竟具有很大的时间跨度风险,但也是投资回报最大的 一种模式,比如巴菲特对可口可乐公司的长期投资。
基本分析是证券投资分析方法中必不可少的一种,这种分析方法的优点在 于其科学性,它的因果关系明确,结论清楚。但缺点是在实际操作过程中很难 把握。这是因为价值规律在具体应用时,要求交易者具有极高的专业理论知识 与修养,并且要求交易者拥有完备的及时资料,任何有关市场的信息、内幕情 报和参与者的情绪变化,以及他的错觉都会造成基本分析的偏差。结合前文对 中国证券市场主要特点的论述,可以明确地讲,这一方法对大多数中小投资者 而言•,几乎没有什么可操作性。实际上每一个中小投资者在使用基本分析來进 行投资决策时,都应该这样自问一下:基本分析,我有这个能力吗?
2. 2行为金融学与技术分析
在证券市场有很多“离奇”现象与效率市场理论背道而驰,但是这些现象 又不易用理性投资者的投资方式建立一个模型來解释,行为金融学的建立就是 试图填补这个金融领域的缺失。行为金融学认为,投资者并不具有完全理性, 而只具有有限理性,这一假设更贴近实际。随着研究的深入,行为金融学形成 了对传统金融学的重大挑战。2001年素有小诺贝尔经济学奖之称的美国Clark 奖授予了行为金融学家Rabin教授,2002年度诺贝尔经济学奖授予美国普林 斯顿大学的丹尼尔•卡尼曼(Daniel • Kahneman)和美国乔治•梅森大学的弗 农•史密斯(VernonL・ Smith),以表彰他们在结合经济学和心理学理论来研 究人们的决策行为方面所作出的贡献。这表明行为金融学已完全被主流经济学 家认可,并代表了金融理论的发展方向。
行为金融学的一般定义是:行为金融学是建立在心理学基础上的试图通过 对投资者心理分析来诠释股票无规律的涨跌的学说,该学说里假定信息结构和 投资者的投资方式都系统地影响着投资决定和收益。行为金融学利用过去市场 的各种走势,不但解释现在的行为而且提示未来的可能,行为金融学不是要战 胜市场,你不会得到“钱就在桌子上,尽管拿”的建议,而经常是“心理导致 价格和价值远远偏离其应有的位置=比如吴敬连在2001年指出股市泡沫但他 决不会说什么时候股市开始繁荣,同样的,今天的行为学者也不能告诉你股市 什么时候见底,他们只能说这个位置看起来象。这些都是恐慌心理的具体写照。
初入股市的人最感兴趣的往往是“内幕消息”和“高手”的指点以及基本 分析、技术分析的学习,但随着在股市中混的时间长了,吃的亏也不少的时候, 会逐渐感到自己的境界达不到一个层次,而这个境界就是我们的股市心理。所 谓“行情在绝望中产生,在怀疑中上涨,在欢呼中结束S这是对股市行情发 展过程最经典的描述。从行为金融学的知识来看,当大家心理还是比较正常的 时候,绝对不是底部,当到底的时候你的心理会提示你的,因为你的心理是难 以忍受的心理,是恐慌的心理,是憎恨的心理,几乎没有一个人想在这个位置 买入,市场往往在这个时候出现转机。
以上情况我不只一次测试过身边的投资者,而答案始终都是一致的,但对 投资心理的把握不是一天两天或读一两本相关书籍能解决的。就以最近的行情 为例,四年熊市使大众投资者亏损累累,意志力和心理承受能力都达到极限。
“远离毒品、远离股市”、“证券投资是高危职业”这些极端性的语言时常见诸 于报端。很多投资者无法忍受自己账户资产的不断缩水,纷纷发出感言:要彻 底告别股市,离开这个给他们带來无限痛苦回忆的市场。然而,历史上每一次 底部的形成都伴随着绝大多数投资者信心极度的匮乏,历史总是惊人地相似, 2005年12月6日,当上证指数跌至1074.01点,全国股民都在准备坚决、彻 底、永远离开中国股市时,一轮新的行情悄然诞生,上证指数拒绝回调,连涨 27天,于2006年1月13日涨到1231.22点的位置,至2006年2月27 H涨上 1300点,涨幅21%0在金融市场中很早就有人注意到这种被称为“无理性” 投资心理的问题而提出了行为金融学的理论,从投资者情绪变化來解释一些传 统理论无法解释的市场现象。心理学能帮助我们解释这些金融市场的怪现象 吗?是否能给我们提供简单的选股策略呢?行为金融学的回答是“YESS
抛开“行为金融学”这个太专业、太高深的名词,也暂不研究历史究竟会 不会重演,我们仅从心理学的角度来看看下面这两个实战中笔者遇到的例子。 在中国证券市场中,或者再引而广之,在传统K线理论中,对高位放量''流 星线”必须立即抛出所持股票,让我们从投资者的心理角度來分析其内在合理 性。所谓“流星线詹是指有着长长上影线的K线,如果这根K线同时伴随很 大的成交量,那么这根K线就具有非常强烈的顶部反转征兆。
从图2—1、2-2可以看出,标准的“流星线"一定是开盘时迅速上拉, 大多直接拉到涨停位置,然后全天逐波下跌。在供求与价格的关系中,如果资 金大户集中资金力量在短时间内大量抛出或大量买进某种投资品种,一定能够 影响该品种的价格走势。在“流星线”的形成过程中,开盘时迅速拉至涨停实 际上就是资金大户集中资金力量彩响价格走势的表现,有着非常强烈的战术意 图,而且肯定是有计划、有组织的行为。问题出在随后的逐波下跌。

图2-2 “流星线”的形成过程
从心理活动上來分析这个下跌,首先,既然是有计划、有组织的行动,如 果资金大户的目的是要将股票价格抬升到更高的位置,那么这个涨停肯定能够 封住,至少不会逐波下跌。其次,由于开盘时参与的投资者相对较少,更容易 将股票拉至涨停位置,同时给未参与买卖的该股票持有者一个心理预期,即强 行地将涨停价作为卖出参考价格深深地烙在这些投资者心中。设身处地想想, 如上图,如果你没能在5.5元这个涨停位置卖出闽东电力,你会觉得5.3元卖 出会是很满意的结果吗? 5元呢?所以绝大多数的投资者都会采取持股观望 的态度,而股价一直在下跌,那么是谁在不停地卖出股票呢?结论已经非常清 楚了。这也是很多投资者10元买进0568泸州老窖,而该股票最高涨至26.8 元,但最终还亏损的原因。道理非常简单,因为我26.8元都没有卖,25当然
不卖,24更不卖……,当泸州老窖最后跌到5元时才恍然大悟自己以前是多 么的愚蠢。所以,贪婪和恐惧——人类这一永恒不变的心理才是证券市场“历 史会重演”的根本原因。让我们來看看“流星线”出现之后闽东电力的股价走 势(如图2 — 3所示)。



图2-3 “流星线”出现之后闽东电力的股价走势图
“流星线”是资金大户巧妙地利用了人类贪婪的心理,成功地卖出他们在 底位买进的股票的经典例子。对资金大户而言,要买进某只股票是很容易的事 情,但要在较高价位卖出这些股票则很困难。因为相对中小投资者而言,资金 大户持有的某只股票的数量很多,要让绝大多数中小投资者持有股票不动,而 自己能够从容地全身而退实在是一件很不容易的事情。

图2—4 “流星线”例图之二



图2-6伴随大成交量的“流星线”是顶部反转征兆
从图2-1至2-6的例子可以看出,投资者的行为并不是像传统金融学认 为的那样具有理性化,由于投资者的情绪和偏见经常剧烈影响着价格波动,行 为金融学对这些现象提供了一些很好的诠释,即不是因为其他原因而是因为投 资者无理性投资行为而导致上述事件发生。但是如果将行为金融学看作是你战 胜市场的尚方宝剑,你可能会感到要玩好这把尚方宝剑不是一件容易的事。目 前行为金融学更多地还处于研究层面而很少运用于资金管理上。
对大众心理最著名的说法是羊群心理(Herd behavior)o为什么投资者容 易产生羊群心理?当市场上下波动时,很多投资者认为别人一定知道比自己多 因而模仿他人的投资方向进行操作,随着越来越多的模仿者加入,结果随着强 烈的市场冲击,更容易使投资者认为他人的正确性,而这些投资者经常根据一 条小道消息或者很少量的数据就过度买卖。比如很多人相信技术好的人而且自 己崇拜的人推荐的股票而对专业人士选择的好股票却不感兴趣。另一方面,投 资信心在一定情况下也不是轻易能动摇的,在1999年“519”行情后的一段时 期,任何回调都是买入的极佳机会的看法比比皆是,这种观点在股市上涨中会 不断蔓延,投资者经常过分自信自己的判断并且经常靠道听途说來决定买卖而 不是根据市场状况作出合理的判断。我就曾经因为听信了据说一个可靠的消息 而损失了数十万(当时据“可靠”消息,600852中川国际能够主承包成都地 铁的建设,哪想到该公司却连亏数年被上交所赶出了主板市场,股价从20多 元跌至0.5元)。人们在听信其相信的消息情况下的投资心理是相当顽固的, 越是高手或内线人物推荐的股票对崇拜者的心理支撑越大,甚至在亏损累累的 情况下,或明知趋势已完全改变的情况下还顽固不化地期望市场的转机。
2. 2.1行为金融学的主要观点
国内学者一般认为,行为金融学的产生以1951年Barrel教授发表《投资 战略的实验方法的可能性研究》一文为标志,该文首次将行为心理学结合在经 济学中来解释金融现象。笔者认为,1936年凯恩斯的空中楼阁理论可以看作 是行为金融学理论的源头。1979年,卡尼曼(Daniel Kahneman)教授和特维 尔斯基(AmosTvrsky)教授发表了《预期理论:风险决策分析》,正式提出了预 期理论。该理论以其更加贴近现实的假设,严重冲击并动摇了传统金融学所依 赖的期望效用理论,并为行为金融学奠定了坚实的理论基础。正是因为如此重 大的贡献,Daniel Kahneman教授才当之无愧地获得2002年诺贝尔经济学奖的 殊荣。
与传统的期望效用理论不同的是,预期理论认为:(1)投资者不是从资产 组合的角度来作投资决定,而是按组合中各资产的损益水平将其分别对待。投 资者判断损益的标准來自于其投资参考点,参考点取决于投资者的主观感觉 (心理价位),并且因人而异。(2)投资者的风险偏好不是一致的,存在处置效 应,即当投资者处于盈利状态时,投资者是风险回避者,愿意较早卖出股票以 锁定利润;当投资者处于亏损状态时,投资者是风险偏好者,愿意继续持有股 票。即“赚的人卖得太早,亏的人持得太久”,特别是后半句可能给人们带來 伤害。(3)投资者由于亏损导致的感觉上的不快乐程度大于相同数量的盈利所 带來的快乐程度,投资者对损失更敏感。实证分析表明,放弃某样东西损失的 效用是获得它增加的效用的两倍。
行为金融学不仅解释了很多金融异象,而且还成功地预测了人类历史上最 大一次股灾。2000年3月耶鲁大学的Shiller教授出版了《非理性繁荣》一书, 该书从行为金融学的角度对美国股市的泡沫进行了分析。Shiller教授把一路上 扬的美国股市称作“一场非理性的、自我驱动的、自我膨胀的泡沫S指出了 美国股市存在巨大泡沫。该书出版一个月后,纳斯达克股票指数由5000多点 跌至3000多点,股市泡沫开始释放。该书也因此名噪一时,并迅速被译成各 种文字,广为流传。可以说,这是行为金融学在挑战传统金融理论的过程中, 在实际应用方面取得的一次辉煌胜利。在此之前,尽管将互联网泡沫比作当年 的荷兰郁金香、南海公司泡沫的警告不绝于耳,但只有Shiller教授用清晰、 完整的行为金融学理论作了解释,并准确预测了灾难的发生。
2. 2・2技术分析的理论基础
所谓技术分析,是指利用数学方法、图表、数据规律的分析,再通过运用 历史价格、成交量、未平仓和其他交易数据去研究和分析价格的运动模式,找 出市场变动的某些规律,从而达到预测市场价格走势的目的。技术分析,是一 种经验的总结,是对历史资料进行科学研究与分析的一种结论,它提供的信息 繁多,给出各种上升、下降的图表信号,很直观地让交易者使用它。在技术分 析的结论中,不仅有对市场走势的判断,还有对价格目标的推测,以及对时间 规律的判别,其实用性和有效性已被上百年的交易实践所检验和证实。
技术分析实际上是行为金融学的具体应用,正如前文所述的“流星线”一 样,每一根K线,每一天的成交量都是投资大众心理活动的反映,图表、数 据实际上是与市场有关的各投资主体心理活动的真实写照。比如技术分析中依 据的空中楼阁理论就是典型的例子。空中楼阁理论是美国著名经济学家凯恩斯 于1936年提出的,该理论完全抛开股票的内在价值,强调心理构造出来的空 中楼阁。投资者之所以要以一定的价格购买某种股票,是因为他相信有人将以 更高的价格向他购买这种股票。至于股价的高低,这并不重要,重要的是存在 更大的“笨蛋”愿以更高的价格向他购买。精明的投资者无须去计算股票的内 在价值,他所须做的只是抢在最大“笨蛋”之前成交,即股价达到最高点之前 买进股票,而在股价达到最高点之后将其卖出。也就是趋势分析中说的“搏傻 阶段”。
技术分析的理论基础是基于三项合理的市场假设:市场行为涵盖一切信 息;价格沿一定趋势移动;历史会重演。
(1) 市场行为涵盖一切信息。第一条假设是进行技术分析的基础。其主 要的思想是认为影响股票价格的每一个因素(内在的和外在的),包括股票市 场上每个人对未來的希望、担心、恐惧等等都集中反映在股票的价格和交易量 ±0不必对影响股票价格的因素具体是什么过多的关心。即盘面反映一切:对 于一些已经发生、将要发生或者不会发生的事情,K线早已提前反映了价格。 K线里面已经包含了政治面、心理面及基本面等各种因素。如果不承认这一前 提条件,技术分析所作的任何结论都是无效的。
这条假设是有一定合理性的。任何一个因素对股票市场的影响最终都必然 表现在股票价格的变动上。如果某一消息一公布,股票价格同以前一样没有大 的变动,说明这个消息不是影响股票价格的因素或者该股票价格已经完全反映 了该因素。如果有一天看到,价格向上跳空开盘,成交量急剧增加,不用问, 一定是出了利多消息,具体是什么消息,完全没有必要过问,它已经体现在市 场行为中了。再比如,某一天,别的股票大多持平或下跌,唯有少数几支股票 上涨,这时,我们自然要打听这几支股票出了什么好消息。这说明,我们已经 意识到外部的消息已经在价格的变动和反常的趋势中得到了体现。外在的、内 在的、基础的、政策的和心理的因素,以及别的影响股票价格的所有因素,都 已经在市场的行为中得到了反映。作为技术分析人员,只关心这些因素对市场 行为的影响效果,而不关心具体导致这些变化的原因究竟是什么。青木在其著 作《战胜庄家》中写到“重要的不是消息本身,而是面对该消息的市场反应
(2) 价格沿一定趋势移动。第二条假设是进行技术分析最根本、最核心 的因素。其主要思想是股票价格的变动是按一定规律进行的,股票价格有保持 原來方向运动的惯性。正是由于这一条,技术分析师们才花费大量心血,试图 找出股票价格变动的规律。
一般來说,一段时间内股票价格持续上涨或下跌,那么,今后一段时间, 如果不出现意外,股票价格也会按这一方向继续运动,没有理由改变这一既定 的运动方向。“顺势而为S紀不要与趋势为敌”是股票市场上的名言,如果股 价没有反转的内部和外部因素,没有必要逆大势而为。这也是符合辩证唯物主 义的,因为任何事物都有一个从量变到质变的过程,影响股价运行的各种因素 也不会一夜之间完全逆转,这是第二条假设合理的主要理由。
一个股票投资者之所以要卖掉手中的股票,是因为他认为目前的价格已经 到顶,即将下跌,或者即使上涨,涨的幅度也有限,不会太多了。他的这种悲 观的观点是不会立刻改变的。一小时前认为要跌,一小时后,没有任何外在影 响就改变自己的看法,这种现象是不多见的,也是不合情理的。这种悲观的观 点会一直影响这个人,直到悲观的观点得到改变。众多的悲观者就会影响股价 的趋势,使其继续下跌。这是第二条假设合理的又一理由。
否认了第二条假设,即认为即使没有外部因素的影响,股票价格也可以改 变原來的运动方向,或者认为股价走势完全是随机的,没有任何规律可寻,技 术分析就没有了立根之本。但从中国证券市场10多年股价走势图来看,股价 的变动的确是遵循一定规律的而不是随机的,我们运用技术分析这个工具找到 这些规律,才能对今后的股票买卖活动进行有效的指导。
(3)历史会重演。第三条假设是从人的心理因素方面考虑的,也是行为 金融学最具体的体现。
市场上进行具体买卖的是人,是由人决定最终的操作行为。人必然要受到 心理学中某些规律的制约。一个人在某一场合,得到某种结果,那么,下一次 碰到相同或相似的场合,这个人就认为会得到相同的结果。股市也一样。在某 种情况下,按一种方法进行操作取得成功,那么以后遇到相同或相似的情况, 就会按同一方法进行操作;如果前一次失败了,后一次就不会按前一次的方法 操作。但人类贪婪和恐惧的心理却不容易克服。
股票操作的成功或失败给投资者留下的快乐或阴影是会长期存在的。在进 行技术分析时,一旦遇到与过去某一时间相同或相似的情况,投资者就会与过 去的结果比较。过去的结果是已知的,是现在对未来作预测的参考。但必须强 调的是,历史会重演但并不是简单的重复,所谓“年年岁岁花相似,岁岁年年
人不同”,历史会重演的根本原因在于人性的贪婪和恐惧等心理因素几乎不会 改变。这也是嘉路兰螺旋历法存在的基石。
在三大假设之下,技术分析有了自己的理论基础。第一条肯定了研究市场 行为就意味着全面考虑了影响股价的所有因素;第二条和第三条使得我们找到 的规律能够应用于股票市场的实际操作之中。
当然,对这三大假设本身的合理性一直存在争论,不同的人有不同的看法。 例如,第一个假设说市场行为包括了一切信息,但市场行为反映的信息只体现 在股票价格的变动之中,同原始的信息毕竟有差异,损失信息是必然的。正因 为如此,在进行技术分析的同时,还应该适当进行一些基本分析和别的方面分 析,以弥补不足。再如,第三个假设认为历史会重演,但股票市场的市场行为 是千变万化的,不可能有完全相同的情况重复出现,差异总是或多或少地存在。 因此要更多地从行为金融学的角度通过投资者心理活动的共性來分析其相同 性。
第三部份势、量、价分析方法
在股市技术派中素有“师”与“匠"之分,从而将技术领域分成两个层次。 研究股市运行的规律,研究自然法则对股市的影响,研究经济危机、战争、自 然灾害的发生时间以及对股市的牵连,这是大师级研究的对象。目前公认的大 师有创立了 “道氏理论”的査尔斯•道;有以涨跌幅为研究对象创立波浪理论 的艾略特;有以月球周期为时间单位,研究股市运行的时间周期,发明螺旋历 法的嘉路兰;有将时间与价位统一起来研究,能够准确计算转势时间价位的江 恩。道氏、艾略特的理论主要侧重于市场价格的形态及趋势的预测,嘉路兰的 螺旋历法则侧重于市场的时间周期,江恩理论则两者兼顾侧重于市场的时间与 价格的平衡。相对來说,江恩理论把时间与价位结合在一起进行研究,把人们 在股市中的行为统一到自然界大宇宙中,指出股市也和世界上其他事物一样, 都在天体运行规律的控制下进行运转,江恩理论考虑问题更全面一些,江恩理 论观察问题的位置是站在地球之外的。正如唯物论所说“世界是物质的,物质 是有规律的,规律是可以去发现的而技术指标分析是将量价数据经过统计 计算,转换成另一种数据——技术指标而己,与研究市场本质规律的道氏理论、 波浪理论、螺旋历法、江恩理论等有质的差别。精通技术指标分析的人,只能 称为“匠S在股市中,能称为“匠”的人远多于“师”的人。首先声明的是, 本人虽然作为专业的投资人土,而且自认为收益也还不错,但的确只能算“匠”, 甚至可能连“匠”也算不上。对波浪理论、螺旋历法以及江恩理论的了解还仅 停留在看过书的阶段,谈不上研究,预测准确程度也不是很高,因此下文对这 三种理论不做论述,有兴趣的投资者可以找找相应的书籍来看看。鉴于道氏理 论是本人自创势、量、价分析方法的基础,要正确地理解势、量、价分析方法 的系统性,必须对道氏理论的理论框架有个基本了解。
3.1道氏理论与势、量、价分析方法的关系
3.1.1道氏理论
道氏理论是华尔街最悠久的股市分析理论,已有100多年的历史,至今还 没有一种理论像道氏理论那样能经受得住考验。道氏理论以趋势和成交量为分 析基础,强调顺势而为,在趋势确认后再采取行动。而螺旋历法、波浪理论、 江恩理论都建立在黄金分割系数或“神奇数字”基础上,以事先预测为其特点。
道氏理论奠定了技术分析的基础,许多专业术语如牛市和熊市、多头和空 头等都产生于道氏理论,而且不论釆用哪类技术分析方法,都离不开道氏理论 的基本观点,即大部份股票永远都会跟随基本市场大势。这个市场大势有可能 是长期升势,或者长期跌势。大部分股票的趋势都会差不多。市场出现长期升 势时,大部分股票会升;市场出现长期跌势时,大部分股票会跌。道氏理论还 提出了一个目前成为现代金融理论之公理的命题,即任一个别股票所伴随的总 风险包括系统性与非系统性风险。其中,系统性风险是指那些会彩响全部股票 的一般性经济因素,而非系统性风险是指可能只会影响某一公司而对于其他公 司毫无影响或几乎没有影响的因素。由于道氏理论反映了投资市场收益与风险 的一般客观规律,近年越来越多的人将该理论用于投资市场上,已经在成熟的 金融市场上验证的结果表明,道氏理论对于价格走势的预测是有效的。为了庆 祝道氏对投资市场研究的贡献,美国市场技术家联会颁给道琼斯公司一份哥翰 银碗,以表扬查尔斯•道对投资分析界的贡献,道氏理论,被今H的权威人士 视为反映股票市场活动的晴雨表,在道氏去世100年后的今天,这个不朽的理 论仍是留给市场技术分析师们一个有力的工具。
3.1.1.1道氏理论产生的背景
我们一般所称的“道氏理论”,是查尔斯•道(Charles Dow),威廉姆•皮 特•汉密尔顿(William Peter Hamilton)与罗伯特•雷亚(Robert Rhea)等三 人共同的研究结果。1902年,在道去世以后,汉密尔顿和雷亚继承了道氏的 理论,并在其后有关股市的评论写作过程中,加以组织与归纳而成为今天我们 所见到的理论。他们所著的《股市晴南表》、《道氏理论》成为后人研究道氏理 论的经典著作。道氏理论是现今所有图表趋势派的基石。
道氏本人并未试图将自己的观点组织为正式的经济预测理论。他的朋友 A-J •尼尔森在1902年出版《股票投机入门》一书,将道氏的观点正式称为 "道氏理论”,从而使道氏理论正式定名。根据定义,“道氏理论”是一种技术 理论,换言之,它是根据价格模式的研究,推测未來价格行为的一种方法。
3.1.1. 2道氏理论的主要内容
道氏理论有极其重要的三个假设,与技术分析理论的三大假设有相似的地 方,不过,道氏理论更侧重于其市场涵义的理解。
假设一,人为操作(Manipulation)。指数或证券每天、每星期的波动可能 受到人为操作,次级折返走势(Secondary reactions)也可能受到这方面有限 的影响,比如常见的调整走势,但主要趋势(Primary trend)不会轻易受到人 为的干扰,仅仅受到市场意志对其的影响和转移而变化。也就是说,尽管某些 波动可能来源于人为操纵,但中长期趋势并不受单一势力或几股势力的意志所 影响,而是受到市场总体对其的预期影响。有人也许会说,庄家能操作证券的 主要趋势。就短期而言,他如果不操作,这种适合操作的证券的内质也会受到 他人的操作;就长期而言,公司基本面的变化不断创造出适合操作证券的条件。 总的来说,公司的主要趋势仍是无法人为操作,只是证券换了不同的机构投资 者和不同的操作条件而已。
假设二,市场指数会反映每一条信息。市场操作者在交易时的举动包含了 其所有的主观意识和客观分析,这些最终都会毫无保留地反映在指数或商品每 天的最终收盘价波动中;因此,市场永远会适当地预期未来事件的影响。如果 发生火灾、地震、战争等不可预料事件或灾难(非系统风险),市场也会迅速 地加以评估。辩证地看,市场终将包容一切信息,不管对与错,不管是超前还 是滞后。
假设三,込项理论并非不会错误。道氏理论是客观化的分析理论,成功利 用它协助投机或投资行为,需要深入研究市场的具体情况,定性和定量相结合 并客观判断。当主观使用它时,就会不断犯错,不断亏损。
道氏理论主要包括以下4个要点:市场价格指数可以解释和反映市场的大 部分行为;市场波动的三种趋势,即主要趋势、次要趋势和短暂趋势;交易量 在确定趋势中的作用;收盘价是最重要的价格。
(1)市场价格指数可以解释和反映市场的大部分行为。
股市指数的收市和波动情形反映了一切市场行为。在股票市场,你可能觉 得政治局势稳定,所以买股票;另外一些人可能觉得经济前景乐观所以买股票; 再另外一部分人认为银行利率将会调低,值得在市场吸纳股票;更有一些人有 内幕消息,所以要及早入货,无论大家抱有什么态度,市价上升就反映了看好 情绪,即使是不同的观点角度。相反,当大家有不同恐惧比如大股东要出货套 现,或者政府要出台不利于股票投资的政策。不论什么,股市指数的升跌变化 都反映了群众心态。群众乐观,无论有理或无,适中或过度,都会推动股价上 升。群众悲观,不论是杞人忧天,还是有实质问题也好,或者受其他人情绪影 响而歇斯底里也罢,都会反映在市场上使指数下挫。以其分析市场上千千力•力 每一个投资人士的心态,做一些没有可能做到的事,还不如认真分析反映整个 市场心态的股市指数。股市指数代表了群众心态,市场行为的总和。指数反映 了市场的真相,究竟是乐观一方面占优或是悲观情绪控制大局。
(2)市场波动的三种趋势,即长期趋势、中期趋势和短期趋势。
道氏理论把市场的趋势分为三类:短期趋势,持续数天至数个星期;中期 趋势,持续数个星期至数个月;长期趋势,持续数个月至数年。其中最主要的 是股票的长期趋势。任何市场中,这三种趋势必然同时存在,彼此的方向可能 相反。通常主要趋势是长期投资人在三种趋势中唯一考虑的目标,其做法是在 多头市场中尽早买进股票,只要他可以确定多头市场已经开始发动了,一直持 有到确定空头市场已经形成了。对于所有在整个大趋势中的次级下跌和短期变 动,他们是不会去理会的。当然,对于那些作经常交易的來说,次级变动也是 非常重要的机会。这种划分趋势的方法沿用至今,形成了技术分析中趋势分析 的基本原理。
长期趋势也称为基本趋势,即从大的角度來看的上涨和下跌的变动。其中, 只要下一个上涨的水准超过前一个高点。而每一个次级的下跌其波底都较前一 个下跌的波底高。那么,主要趋势是上升。这称之为多头市场。相反地,当每 一个中级下跌将价位带至更低的水准,而接着的弹升不能将价位带至前面弹升 的高点,则主要趋势是下跌,这称之为空头市场。
多头市场,也称之为主要上升趋势。它可以分为三阶段,第一阶段是进货 期。此时以股价的发展形态看,往往是成交量极度萎缩,市场极不热络,股价 处于一种圆弧状的谷底,利空渐渐出尽的情况,较有远见的投资者正悄悄地寻 觅时间逐渐介入。事实上,此时市场氛围通常是悲观的。一般的群众非常憎恨 股票市场以至于完全离开了股票市场。此时,交易数量是适度的。但是在弹升 
时短期变动便开始增大了。第二个阶段是十分稳定的上升和增多的交易量,此 时企业景气的趋势上升和公司盈余的增加吸引了大众的注意。在这个阶段,使 用技术性分析的交易者通常获得最大的利润。最后,第三个阶段出现了。此时, 整个交易沸腾了。人们聚集在交易场所,交易的结果经常出现在报纸的第一版, 增资迅速在进行中。在这个阶段,朋友间常谈论的是你看买什么股好?大家忘 记了市场景气已经持续了很久,股价已经上升了很长一股时间,而目前正达到 更恰当地说“真是卖岀的好机会”的时候了。在这个阶段的最后部分,随着投 机气势的高涨,成交量持续地上升。冷门股交易逐渐频繁,没有投资价值的低 价股的股价急速成倍上升。但是,却有越来多的优良股票,投资人拒绝跟进。
空头市场,也称为主要下跌趋势,也分为三个阶段。第一阶段是岀货期。 它真正的形成是在前一个多头市场的最后一个阶段。在这个阶段,有远见的投 资人觉察到企业的盈余超过了不正常的高点,而开始加快出货的步伐。此时成 交量仍然很高,虽然在弹升时有逐渐减少的倾向,此时,大众仍热衷于交易, 但是,开始感觉到预期的获利已逐渐地消逝。第二个阶段是恐慌时期,想要买 进的人开始退缩,想要卖出的人则急着要脱手。价格下跌的趋势突然加速到几 乎是垂直的程度,此时成交量的比例差达到最大。在恐慌时期结束以后,通常 会有一段相当长的次级或者横向的变动。接着,第三阶段來临了。它是由那些 缺乏信心者的卖出所构成的。在第三阶段进行时,下跌趋势并没有加速。没有 投资价值的低价股可能在第一或第二阶段就跌掉了前面多头市场所涨升的部 分。业绩较为优良的股票持续下跌,因为这种股票的持有者是最后失去信心的。 在过程上,空头市场最后阶段的下跌是集中于这些业绩优良的股票。空头市场 在坏消息频传的情况下结束。最坏的情况已经被预期了,在股价上已经实现了。 通常,在坏消息完全出尽之前,空头市场已经过去了。
股价运动的第二种趋势称为股价的次级趋势或中期趋势。因为次级趋势经 常与基本趋势的运动方向相反,并对其产生一定的牵制作用,因而也称为股价 的修正趋势。这种趋势持续的时间从3周至3个以上的短期趋势所组成。次级 趋势是与主要趋势运动方向相反的逆动行情,干扰了主要趋势。在多头市场里, 它是中级的下跌或回档行情;在空头市场里,它是中级的上升或反弹行情。通 常,在多头市场里,它会跌落主要趋势升幅部分的三分一至三分二。然而,需 要注意的是,三分一到三分二的原则并非一成不变,它是机率的简单说明。大 部分的次级趋势的涨落幅度在这个范围里。回落达不到三分一者很少,同时也 有一些是将前面的涨幅几乎都跌掉了。因此,我们有两项判断一个次级趋势的 标准,任何和主要趋势相反方向的行情,通常情况下至少持续三个星期左右; 回落主要趋势涨升的三分之一,然而,除了这个标准外,次级趋势通常是混淆 不清的。它的确认、发展以及对它全过程的断定,始终是理论描述中的一个难 题。
股价运动的第三种趋势称为股价的短期趋势。它们是短暂的波动。很少超 过三个星期,通常少于六天。它们本身尽管是没有什么意义,但是使得主要趋 势的发展全过程赋予了神秘多变的色彩。通常,不管是次级趋势或两个次级趋 势所夹的主要趋势部分都是由一连串的三个或更多可区分的短期趋势所组成。 由这些短期变化所得出的推论很容易导致错误的方向。在一个无论成熟与否的 股市中,短期变动是唯一可以被操纵的。而主要趋势和次要趋势却是无法被操 纵的。
(3)交易量在确定趋势中的作用。
道氏理论第一次提出了量价配合的概念,这也成为今天图表技术分析的核 心内容。道氏认为在股价走势图中,成交量会随着主要的趋势而变化。成交量 应为研判股价走势讯号的重要配合工具。因此,据成交量也可以对主要趋势做 出一个判断。通常,在多头市场,价位上升,成交量增加;价位下跌,成交量 减少。在空头市场,当价格滑落时,成交量增加;在反弹时,成交量减少。呈 现典型的价量背离现象。当然,这条规则有时也有例外。不过,与势量价分析 方法高度重视成交量相比较,在道氏理论中,成交量仅仅是在一些有疑问的情 况下提供解释性参考。
(4)把收盘价放在首位。
道氏理论并不注意一个交易日当中的最高价、最低价,而只注意收盘价。 因为收盘价是时间匆促的人看财经版唯一总计的数目,是对当天股价的最后评 价,大部分人根据这个价位做买卖的委托。这是一个经过时间考验的道氏理论 规则并在现代技术分析中体现出极其重要的作用。
3. 1.1.3道氏理论的缺陷
(1) 道氏理论主要目标是探讨股市的长期趋势。一旦长期趋势确立,道 氏理论假设这种趋势会一路持续,直到趋势遇到外來因素破坏而改变为止。就 像牛顿定律所说,所有物体移动时都会以直线发展,除非有额外因素力量加在 其上。但有一点要注意的是,道氏理论只推断股市的大势所趋,却不能推断大 趋势里面的升幅或者跌幅将会去到那个程度。
(2) 道氏理论每次都要两种指数相互确认,它验证走势趋向的工具主要 是工业指数和运输指数,因为查尔斯•道认为运用两个指数确定一个主要趋势 后,会相互印证,而当两个指数产生不同而背离情况时,都不能作为断定趋势 上有效反转的信号。这样做已经慢了半拍,丧失了最好的入货和出货机会。
(3) 道氏理论注重长期趋势,对中期趋势,特别是在不知是牛还是熊的 情况下,不能给予投资者明确启示。对于每日每时都在发生的小波动则显得有 些无能为力,甚至对次要趋势的判断也作用不大。
(4) 道氏理论对选取强势股票几乎没有可操作性。
3.1.2势.量.价分析方法与道氏理论的关系
在道氏理论的理论框架指导下,并结合在中国证券市场中近10年的实战 操作,笔者总结出一套行之有效的实战操作方法,即势、量、价分析方法。该 方法以道氏理论为理论基础,并吸取了其他技术分析方法的合理成份,采纳了 大量技术分析领域的新成果,从而丰富和完善了道氏理论,弥补了道氏理论的 诸多不足,使道氏理论在实战中具有更强的操作性。
势、量、价分析方法以K线和K线图作为其基本分析工具,以价量分析 为重点,强调量价时空的配合,不以事前预测为目标。该理论不会告诉你变动 发生的原因,但可以显示变动产生前的征兆;它无法告诉你未來必将怎样发展, 但可以提供未來较可能的发展概况。它强调趋势的顶部是跌出來的,底部是涨 出来的,顶部和底部是不可测的。势、量、价分析方法与道氏理论的关系如下:
(1)势、量、价分析方法沿用了道氏理论对趋势的划分办法,对一个完 整的趋势仍然划分为长期趋势.中期趋势和短期趋势,但从怎样判断趋势方面 做了更多具体的工作,引进了移动平均线和趋势线的概念,以布林线为辅助指 标,并结合中国证券市场的具体特点,进行了适当的参数设置。
(2) 势、量、价分析方法继承了道氏理论量价配合的思想,但与道氏理 论将成交量分析放在次要、辅助的位置不同,该方法将成交量的分析与趋势分 析摆在同一位置,认为成交量是投资大众心理活动最真实的写照,是极为重要 的因素。势、量、价分析方法对成交量与股价的关系做了很多统计研究,提出 了 “天量见天价S “量比价先行S “长黑巨量必杀”等价与量的关系,引进了 均量线和能的概念,并以成交量变异(VR)和分价分量表(SSL)为辅助指 标,更加细化了趋势分析中支撑与阻力的判断。
(3) 势、量、价分析方法肯定了道氏理论将指数和收盘价放在最为重要 地位的观点。通过借鉴螺旋历法.波浪理论和江恩理论的技术分析方法,弥补 了道氏理论无法进行个股选择的重大缺陷,使道氏理论的可操作性得以体现。 势、量、价分析方法对大盘指数与个股、强势与弱势判断、反转形态与整理形 态进行了大量的研究,着重从投资者心理活动的角度来理解这些现象。势、量、 价分析方法不仅要考虑收盘价,还要考虑开盘价、最高价、最低价及当天的即 时走势。
(4) 势、量、价分析方法将时间分析放在“势”这一要素中,将空间分 析放在“价”这一要素中,因此,技术分析中量价时空就归纳为势、量、价三 要素。其中,势分为趋势和强弱势,趋势分析是技术分析的首要任务,强弱势 是衡量股票好坏的重要标准;量包括成交量和均量,成交量是股票的元气,当 成交量区分为买进量和卖出量时,又称为能,即量能结构;价是指股票的具体 买卖位,是技术分析的归宿。
3. 2势:趋势与趋势线、强势与弱势判断
3. 2.1趙势与趋势线
在技术分析中,趋势的概念非常重要。但究其本质,却是一个模糊、主观、 相对的名词,很难给出唯一且严谨的科学定义。趋势的定义有很多,如:趋势 是价格运行的脉络;是价格运动的路径;是价格变化的轨迹;是价值过度挖掘 的必然产物;是价格沿最小阻力运行的方向;是一种能持续发挥作用的惯性; 是围绕一条轴线上下波动的价格;是一种有方向的有组织运动;是价格运动有

序性的体现;是随机特性中偏向性的表现;是对价格信息的简化、浓缩和过滤 等等。简单地说,市场趋势就是由股价的波峰或波谷构成的价格走势。除按道 氏理论将趋势分为长期趋势、中期趋势和短期趋势外,按股价发展的方向,更 多地将市场趋势划分为上升趋势、下降趋势和盘整趋势(也称水平趋势)。趋 势分析实际上以技术分析的第二个假设为基础,即“价格沿一定的趋势运动S 趋势一旦形成就具有很强的惯性(如图3-1价格沿一定的趋势运动所示)。市 场趋势可以通过趋势线和移动平均线來表达和测定。

图3-1价格沿一定的趋势运动
3. 2.1.1移动平均线
(1)移动平均线的本质
移动平均线(MA, Moving Average)是以道氏理论的“平均成本概念” 为理论基础,釆用统计学中“移动平均”的原理,将一段时期内的股票收盘价 格平均值连成曲线,用來显示股价的历史波动情况,进而反映股价指数或个别 股票未來发展趋势的技术分析方法。它是道氏理论的形象化表述。移动平均线 
本质上是市场的平均成本,当移动平均线向上时,表示最近的市场平均成本大 于前面的市场平均成本,既反映出人们在积极追高买进,又说明有促使股价上 涨的各种因素隐藏在股价趋势的背后。
在K线图上,当收盘价格升高到移动平均值之上后,就产生了买入信号。 当收盘价低于移动平均值后,就出现了卖出的信号。有些分析者为了进一步验 证上述信号,还希望看到移动平均线本身也朝穿越的方向变化。当然也可以采 用两条或多条移动平均线来产生趋势信号,在中国证券市场上,一般用5 FI移 动平均线來表达短期趋势,用20日或30日移动平均线來表达中期趋势,用 60 FL 120 FI或250 H移动平均线來表达长期趋势,具有显著的作用。通过两 条或多条移动平均线的相互位置及发展方向来确认趋势的形成,进而采取相应 的买入或卖出策略。
(2)葛南维投资八法
葛南维投资八法是怎样使用移动平均线的经典教条,它是利用均线之间的 相互位置来确定买卖点的方法。需要注意的是,葛南维投资八法中讲的股价与 均线的关系,也适用于短期均线与长期均线之间的关系,在使用中应灵活掌握 (如图3 — 2)。总结成两句话,当均线向上时,跌到均线附近就买;当均线向 下时,涨到均线附近就卖。当乖离率过大时,买进或卖出。

图3-2葛南维投资八法
(3) 均线系统
葛南维投资八法实际上使用了两条移动平均线来判断趋势,因为我们可以 将Fl K线视作1日移动平均线。两条移动平均线一般使用“双线相交法S即 上升行情初期,短期移动平均线从下向上突破中长期移动平均线,形成的交叉 叫黄金交叉,为重要买入信号;下降行情初期,短期移动平均线从上向下跌破 中长期移动平均线形成的交叉叫做死亡交叉,为重要卖出信号。
既然两条移动平均线似乎比一条更好,那么,如果把三条平均线相组合, 是否能胜过两条平均线的组合呢?基于这样的设想,就产生了各种移动平均线 的组合。如5、20、60—组,5、21、55—组(即神奇数字),5、60、120 — 组等等,我们将这种组合称为均线系统。很多投资者使用5、10、20的组合, 本人认为这种组合不能较好地同时反映短、中、长期的趋势,效果不好。在实 战中,当短期的移动平均线从下往上穿过中期和长期移动平均线时,就构成了 买入信号,而中期移动平均线也上穿长期移动平均线时买入信号得到确认;反 之,当短期的移动平均线从上往下穿过中期和长期移动平均线时,就构成了卖 出信号,而中期移动平均线也下穿长期移动平均线时卖出信号得到确认。
也就是说,均线系统中,短期、中期、长期均线依次由上往下排列,我们 称之为完全多头排列,表达市场处于牛市;短期、中期、长期均线依次由下往 上排列,我们称之为完全空头排列,表达市场处于熊市。当有交叉发生时,表 达趋势正在改变。
在均线系统中,60 H和250 R移动平均线称为长期移动平均线,决定着 市场的主要趋势。60MA下一般不宜买进。当不同周期的均线方向不一致时, 短期均线服从长期均线。
(4) 移动平均线的优缺点
在趋势行情中,移动平均线具有显著的优点:它可以辨认长期趋势,在移 动平均线向自己有利的方向发展时,可继续持股,直到移动平均线掉头转向才 平仓,可获巨大利润,在移动平均线往对自己不利的方向发展时,可及早抛出, 将风险降至最低。最为关键的是,通过移动平均线可以寻找到很好的买进和卖 出位置,在上升行情中,股价跌至移动平均线即可买进;在下跌行情中,股价 涨至移动平均线即可卖出(如图3-3均线系统表达的趋势)。也就是说,移动
平均线同时具有支撑和阻力的作用。但为什么股价会恰好停留在移动平均线 上,目前还没有任何一种理论能做出让人信服的解释。
在盘整行情中,移动平均线相互缠绕,完全失去参考意义,按其操作,亏 损的次数将高于盈利的次数,这是移动平均线致命的弱点。



图3-3均线系统表达的趙势
3.2. 1.2趋势线
趋势线是用划线的方法将低点或高点相连,利用已经发生的事情,推测未 来股价大致走向的一种图形分析方法。
我们发现在各种股价图形中,若处于上升趋势,股价波动必是向上发展, 即使是出现回档也不影响其总体的涨势,如果把上升趋势中间回档低点分别用 直线相连,这些低点大多在这根线上,我们把连接各波动低点的直线称为上升 趋势线。相反,若处于下降趋势,股价波动必定向下发展,即使出现反弹也不 影响其总体的跌势,把各个反弹的高点相连,我们会惊奇地发现它们也在一根 直线上,我们把这根线称为下降趋势线(如图3—4趋势及趋势线)。


正确地划出趋势线,人们就可以大致了解股价的未来发展方向,按所依据 波动的时间长短不同,便出现三种趋势线:短期趋势线(连接各短期波动点)、 中期趋势线(连接各中期波动点)、长期趋势线(连接各长期波动点)。市场含 义:我们可用投资者心理活动进行分析,在股价上升时,市场一片看好,大家 都在等回档时买进,心理价位逐步提高,在回落到前一低点之前,强烈的买气 阻止了股价下跌而回升,使股价波动低点逐步提高,这种追涨的心理造成了上 升趋势;当股价下跌时,人们一片看坏,投资者均等待反弹时岀货,心理价位 
逐步下移,在回升到前一高点之前,已经有大量筹码等待卖出,使股价逐波回 落形成下降趋势。对趋势线的使用必须注意以下几点:
(1) 上升趋势线由各波动低点连成,下降趋势线由各波动高点连成。
(2) 上升趋势线是股价回档的支撑点,当上升趋势线被跌破时,形成出 货信号。下降趋势线是股价反弹的阻力位,一旦下降趋势线被穿破,形成进货 信号。
(3) 无论向上突破还是向下突破,均以超过3%方为有效突破,否则为 假突破。
(4) 向上突破时需成交量放大,而向下突破无需量的配合,但确认有效 后成交量方会增大。
(5) 如果突破以缺口形式出现的话,则突破将是强劲有力的。
(6) 在上升或下降趋势的末期,股价会岀现加速上升或加速下跌的现象, 所以,市况反转时的顶点或底部,一般均远离趋势线。
实战中,趋势线有两种画线方法,即轨道线和扇形线。如图3-5趋势线 的轨道画线法和3-6趋势线的扇形画线法所示。

图3-5趋势线的轨道画线法


趋势线能对股价后期的走势形成压力或支撑,当股价在趋势线下方时,趋 势线对股价的上涨有一定的压力作用,这条线就叫做阻力线;当股价在趋势线 上方时,趋势线对股价的下跌有一定的支撑作用,这条线就叫做支撑线。阻力 线与支撑线是可以互相转化的,一条阻力线被有效冲破时,这条线就成了支撑 线(如图3-7支撑线与阻力线)。股价在上穿阻力线时需要成交量的配合,股 价在下穿支撑线时,成交量不需太大。


图3 — 7支撐线与阻力线
趋势线的性质在股价穿过时会发生转变,原來是支撑线的就变成了阻力 线,对后期股价的上涨起到了压制作用;原來是阻力线的就变成了支撑线,对 后期股价的下跌起到了支撑作用。原因何在?从行为金融学看来,买卖股票是 群体心理行为,K线图真实的记录了买卖双方的心理变化过程,股价走势所形 成的趋势线实际上是一条心理防线。股价在越过心理防线时,买卖双方会发生 激烈的冲撞,可以把股价越过心理防线时买卖双方的较量,看作是一场比较大 的战役,双方的胜败会对股价后期走势造成较大的影响。与军事上的打仗一样, 打了败仗需要退却休养,打了胜仗可以乘胜追击,股市也是同理,空方与多方 的较量是在人们的心里进行的。越过心理防线时,人们的持股心态会发生一定 的转变,在下跌时持股信心会减弱,在上涨时持股信心会增强;或者是下跌时 持币信心增强,上涨时持币信心减弱。股价如果越不过心理防线,这时股价就 会向相反的方向发展,趋势线形成的时间越长,对股价的作用力越大。
3. 2. 2强势与弱势判断
势的分析包括两个方面,“大势所趋、形势逼人、覆巢之下安有完卵”指 的是趋势;“势如破竹、势不可挡、强弩之末其势不能穿鲁编”指的是强弱势。 强弱势分为股票自身的强弱势和与大盘比较的强弱势两种情况。因为股市行情 复杂多变,把握市场变化趋势,选择合适的入市投资或卖出时机是获利的基本 前提,而把握市场变化趋势在很大程度上又取决于对一定时期股市处于强势或 弱势的判断,如果股市处于强势,则行情总的趋势是向上;如果股市处于弱势, 则行情总的趋势是向下。
3.2.2. 1强弱势的定义
强弱势指个别股票的上涨力量强于整个市场或个别股票及指数与自身历 史走势比较处于明显上涨状态,我们将其称为处于强势;反之则称之为处于弱 势。买入强势股票或在趋势进入强势状态时介入市场是一种顺势而为的短线操 作方法,这种操作方法几乎从不在最低价买入或在最高位卖出,它总是等待趋 势由弱转强或由强转弱的那一时刻。
3. 2. 2. 2强弱势的判断方法
一般说來,判断股市总体上处于强势或弱势,在香港常用股指的年平均数, 即250日移动平均线作为整个市场强弱分水岭,当股指处于年线以上,从总体 上看,股市仍处于强势;若股指处于年线以下,并在一定时期内,根本不可能 突破年线,则可认为股市处于弱势。另外,股票的抗跌力,以及行情对“利空” 和“利多”消息的反应灵敏程度也是判断强势和弱势的重要方面。如果股市对 利空消息反应较小,而对利多消息反应强烈,则是典型的强势特征;相反,如 果股市对利多消息反应麻木,而对利空消息反应强烈,这就是明显的弱势特征。 如果在股市行情上涨过程中,利多消息频频传出,而股价已没有相应幅度上升 时,这就是强势触顶即将回跌的信号;相反,如果在股市行情经过长期下跌之 后,利空消息已不再对股市行情产生较大的冲击,或股价已不再因利空消息而 产生相应下跌幅度时,这就是弱势触底,即将转为强势的信号。
在实战中,一般通过钱龙软件或其他技术分析软件的指标排行,如W%R、 
KDJ、RSL VR等的排行来确定,也可以按一段时间的涨幅和大盘的涨幅进行 比较來选择市场中的强势股票;对于指数或单一股票,可以利用反弹或回档幅 度、威廉参数(W%R)等來判断。
(1)反弹与回档幅度
道氏理论在怎样判断趋势是否处于强势状态或趋势何时可能逆转方面有 很大的缺陷,因此,势量价分析方法借鉴了波浪理论和江恩理论黄金分割的分 析方法,通过测算一段主要趋势和与之相反的次要趋势的幅度來判定股票或指 数的强弱状态。技术分析理论中,将上升趋势中的短暂下跌称为回档,将下跌 趋势中的短暂上涨称为反弹。反弹与回档的幅度可以按上涨或下跌的0.382, 0.5, 0.618确定。反弹或回档的幅度超过0.618时,趋势逆转。也就是说,当 技术性反弹超过前期跌幅的0.618时,我们认为,下跌趋势已经转变为上升趋 势,同理,当技术性回档超过前期涨幅的0.618时,上涨趋势已转变为下跌趋 势。反弹或回档的幅度越小,下跌或上涨的趋势就越强,对于最强势的股票经 常用橫盘代替回档。(如图3 — 8、图3—9所示)

图3-8反弹与回档

图3-9反弹与回档幅度
(2)威廉参数。
对强弱势的判断经常要使用超买超卖指标,其中最常用和效果较显著的是 威廉参数。威廉参数又称威廉超买超卖指数,简记为WMS%R或W%R,它 由拉瑞•威廉在1973年所著的《我如何赚取百万美元》一书中首先发表,因 而以他的名字命名。威廉参数最早用来研究股价的波动,通过分析一段时间内 股价最高价、最低价和收盘价之间的关系,来判断股市的超买超卖现象,预测 股价中短期的走势。它利用震荡点来反映市场的超买超卖现象,可以预测循坏 期内的高点与低点,从而显示出有效的买卖信号,是用来分析市场短期行情走 势的常见技术指标。经本人更改参数设置,将威廉参数用于强弱势判断,效果 显著。即当威廉参数由下往上越过50中轴时,我们认为趋势已由弱转强;反 之,当威廉参数由上往下跌穿50中轴时,我们认为趋势已由强转弱。
3. 3量:成交量与均量,买入量与卖出量
3. 3.1成交量与均量
成交是交易的目的和实质,是市场存在的根本意义,没有成交的市场就不 称其为市场。在证券市场中,成交量是成交股数和成交金额的统称。成交股数 是某股票某日成交股数之和,成交金额则是该股票成交值总和的货币表示。成 交量是技术分析的重要指标,是股市参与者心理活动最真实的写照,是股票市 场的原动力,没有成交量配合的股价形同无源之水、无本之木。
对任何一项投资,无论是投资于股票市场,还是投资于房地产上,或者其 它的投资项目,人们都有买涨不买跌的心态。当价格上涨时,今天买进,明天 就能盈利,人们受到赚钱效应的影响,就越肯投入更多的资金,成交量自然上 涨;当价格下跌时,早先买进者越早出货,损失越小,人们就更愿意撤走资金, 來不及撤退的被动套牢资金,则要等市场重新活跃才有重生机会,而未买进者 因发现无利可图,通常会保持观望的态度,成交量自然下降。这是基本的量价 规律,但是成交量过分膨胀时,表示愿意在这个位置买进或卖出的资金都达到 及至,后续资金必然不足,行情就可能反转向下。
成交量与股票价格.交易时间、投资者意愿、市场人气等诸多因素互为因 果,相互影响。成交量的变化过程就是股票投资者购买股票欲望消长变化的过 程。因此,成交量是投资者分析判断市场行情并做出投资决策的重要依据,也 是各种技术分析指标应用时不可或缺的参照。从总体上来讲,当成交量低迷时, 股价一般处于下跌趋势或横向整理,当成交量放大时,股价一般处于上涨状态。 但成交量太大时,行情往往会突然终止。(如图3-10成交量与股票价格的基 本关系)


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图3-10成交量与股票价格的基本关系


































上面三个图形较为形象地表达了成交量和股价的关系,但多大的成交量才 算放大,多小的成交量才算低迷?为此,我们引入了均量线的概念。
所谓均量线就是将一段时间内的成交量按照移动平均线的原理进行平均, 逐H后移所连接成的线。通过均量线,我们可以判断成交量的相对水平,并通 过图表直观地显示出成交量能否达到促进趋势向上所需要的能量。许多技术分 析文章认为,趋势造就了成交量,但从大量的图形分析看來,趋势和成交量实 际上是一个相互影响、相互促进的关系,离开成交量谈趋势往往会误判趋势的 方向性和延续性。
从行为金融学來看技术分析的本质,它实际上遵循了这样一个逻辑:无风 不起浪,事出必有因;春江水暖鸭先知;以所见知所不见。
无风不起浪,事出必有因是说任何事情的发生都是有原因的,股价无论涨 跌肯定是由促使这个趋势形成的内部或外部因素在起作用,但具体是什么因素 我们并不知道,也无须知道,如图3-11所示,四川制药这只股票大幅度上涨, 绝大多数的投资者事先不可能知道其上涨的原因。
春江水暖鸭先知是说无论多么绝密的内幕消息肯定会有人提前获悉,这类 人通常被称之为先知先觉的人。如上例,四川制药和全兴集团董事会的成员及 公司高管肯定会提前获知全兴集团即将兼并四川制药这一重大信息,这些人在 提前掌握内幕消息后,必然会采取相应的买卖行动,而他们的行动必然会造成 成交量的变动并影响股价。
以所见知所不见是《察今》中的一句话,“有道之士,贵以近知远,以今 知古,以所见知所不见。故审堂下之阴,而知日月之行,阴阳之变;见瓶水之 冰,而知天下之寒,鱼鳖之藏也。尝一將肉,而知一镀之味,一鼎之调/作 为技术分析人员应该仔细洞察成交量和趋势的这种不寻常变化,并根据这些变 动來推测股价未來可能的发展趋势,谓之以所见知所不见。
通过以上的分析,本文认为,股票内在价值的变动会影响供求关系,而供 求关系的变动会影响价格。极不正常的价格实际上反映了价值已经改变,随着 时间的推移,任何目前看來不正常、不符合逻辑,甚至荒谬的事情,最终都会 得到完美的解释。从这个角度,也可以理解为先有成交量的变动,后有趋势的 形成,即量比价先行。(如图3 - 12量比价先行所示)


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图3-11技术分析的本质
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图3-12量比价先行

































3. 3. 2买进量与卖出量
成交量在促进趋势形成过程中起着非常重要的作用,但是,成交量和均量 只能说明当前的交投是否活跃,还不能较为定量地区分买进力量与卖出力量的 大小。因为对一笔成交来说,买进量与卖出量必然是相等的,不然就不可能成 交,但是这笔成交是由主动性的买进力量还是由主动性的卖出力量促成的,对 趋势的发展则会产生不同的影响。
显然,这里所说的买进量与卖出量并不是指等待买进或卖出的量,而是指 已经成交的成交量中哪些属于主动性的买进量或主动性的卖出量。在专业技术 分析软件中,有两种计算买进量与卖出量的方法。第一种,将每FI即时成交笔 数中以卖出盘成交的成交量视为买进力量,称为外盘;将每H即时成交笔数中 以买入盘成交的成交量视为卖出力量,称为内盘。通过内外盘的比较,就能清 楚地了解多空双方哪方处于优势。第二种,不考虑每日成交笔数中内外盘的情 况,将全日成交视为同一性质,不过,如果当天股票收盘价是上涨的,则将该 H的成交量视为主动性的买进力量;如果当天股票收盘价是下跌的,则将该H 的成交量视为主动性的卖出力量。显然第二种方法是第一种方法的近似计算, 主要原因是每日行情中的内外盘有许多庄家对倒的量,因而内外盘分析也不是 精确的。为了表达这一思想并定量计算,技术分析软件中引入了成交量变异率 (VR)这一技术分析指标。
成交量变异率(VolitilityVolumle Ratio)是从成交量变化的角度去测量股 市的热度的技术指标,在低迷市场或过热市场中对辨别底部和头部有很重要的 作用。应用原则如下:
VR(24)=24 Fl内上涨的成交量之和-24日内下跌的成交量之和X100%
(1)当VR处于200以下,而且成交量处于较低水平,表明处于市场低 迷时期,行情没有明显变化,股价平稳。
(2)当VR初期平稳温和上升,伴随着成交量的逐步放大,股价逐步升 高,直至VR突然向上蹿升超越200时,说明此时大量后知后觉的股民进入市 场,导致VR与股价同时上涨,这种类型的涨升常常发展成大行情。
(3)在上升行情中,如果VR升至400以上后返回到200附近,平稳后 再次上冲400以上时,很可能即将开始更大的上升行情。

3. 3. 3分价分量表(SSL)
分价分量表是将每天的成交量按不同价位分别计算,并按一定时间段(屏 幕所能显示的天数)将同一价位的成交量累计加总形成的表格。为直观起见, 用横条线将其按比例表达出來。分价分量表的主要作用是用來评估该股票或市 场指数历史上的主要成交密集区,进而判断其主要的支撑或阻力位(如图3 — 13)o应用原则如下:
(1) 某价位累计成交总量越大,该价位的支撑或阻力就越强。
(2) 股价在低位穿过SSL的强阻力带时买进;股价在高位接近SSL的强 阻力带时卖出。
(3) SSL表达的支撑或阻力也可能是一个价格区域,应结合成交量形成
的时间综合考虑。

图3-13分价分■表
总之,在势量价分析方法中,对成交量的分析包括了单H成交量、均量,
买进量与卖出量,分价分量。它们从不同的角度对成交量进行了深入剖析,单
日成交量用于K线分析,均量用来测算成交量的水平是否足够,VR分析成交 量中的买卖力量对比,SSL分析成交量主要分布的价格区域。三者的关系如图 3-14所示。

图3—14均量线、SSL和VR的关系
3.4价:支撑与阻力判断,买卖位的确定
有许多技术分析文章强调重势不重价,因为强势股会一涨再涨,弱势股会 一跌再跌,即顶上有顶,底下有底,盲目测算顶部和底部是劳神费力且收效甚 微的事情。除开以预测为主的江恩理论、螺旋历法、波浪理论等分析方法外, 绝大多数技术分析方法都相信顶部是跌出來的,底部是涨出來的,顶和底是不 可测的。当然这种观点也有片面性,因为价是一切分析的落脚点,重势不重价 实际上有舍本求末,本末倒置的感觉。鉴于此,对价的分析,我们并不试图寻 找顶点和底点,但对趋势转折时的价位判断仍要进行重点论述。
3.4.1支撑和阻力判断
3.4.1. 1支撑与阻力的概念
支撑是市场下方的股价线或股价区,阻力是市场上方的股价线或股价区。
支撑点处于市场的谷底,是买进的好时期;不论在下跌过程中,还是在上升过 程中,股市都有支撑和阻力。支撑和阻力,在一定时期起作用。在下跌趋势中, 支撑线能阻止跌势暂停,但无法永久抵挡,在以后的趋势中,还可以进行突破; 在上升趋势中,阻力线能阻止上升趋势暂时停顿,但不能持久,在以后的趋势 中,可能被突破。
支撑和阻力是相对的一对范畴,二者的角色经常互换。当支撑线有相当程 度的突破后,就变成阻力线;同样当阻力线有相当程度的突破后,就也会变成 支撑线。必须注意的是,支撑和阻力并不一定是一条水平直线,支撑与阻力位 会随着趋势的发展而发生变化,因此完全可能不在同一水平价位,而且可能是 一个价格区域。在支撑位买进,在阻力位卖出是技术分析的经典信条。(如图 3 —15支撑与阻力互换)



图3-15支撐与阻力互换
3. 4・1・2支撑与阻力的类型及决定支撑与阻力重要性的因素
具体来讲,支撑与阻力位主要包括如下几种类型:移动平均线表达的支撑 与阻力、趋势线表达的支撑与阻力、反弹与回档幅度的黄金分割位表达的支撑 与阻力、各种反转形态的颈线表达的支撑与阻力、分价分量表(过去交易中成 交密集区域)表达的支撑与阻力。如图3-16移动平均线表达的支撑;图3 — 17移动平均线表达的阻力;图3-18分价分量表表达的支撑和阻力所示。



图3-16移动平均线表达的支撑



图3-17移动平均线表达的阻力



支撑与阻丿J 也可能是一 个区域。
图3—18分价分量表表达的支撑和阻力
支撑与阻力区的重要性由时间、成交量和距当前的远近决定。价格在某个 支撑或阻力区逗留的时间越长,该区域越重要。若伴随巨大的成交量,此区域 的支撑或阻力就越强。交易活动发生的时间离现在越近,该水平位置发生的影 响就越大。
3.4.2买卖位确定
3. 4. 2.1K线及形态
势量价分析方法运用图表来表达多空双方的力量对比,以揭示价格的运动 方向,其中最重要的图形是K线图。K线图是判断证券走势的基本图形,是 技术分析的基本工具,重点用于判断多空双方的强弱状态和掌握短期内的价格 波动趋势,并通过图形和相关技术参数來设定买卖位置。K线由开盘价、收盘 价、最高价、最低价四个要素构成,开盘价是指当天第一笔成交价;收盘价是 指当天最后一笔成交价;最高价是指当天所有成交价中最高的成交价格;最低 价是指当天所有成交价中最低的成交价格。凡是收盘价高于开盘价,用阳线(红 颜色的线)表达,凡是收盘价低于开盘价,用阴线(绿颜色的线)表达。K线 图中蕴涵着丰富的东方哲学思想,以阴阳之变表现出了多空双方“势”的相互 
转换。正如三十六计第一计“瞒天过海”的解释一样:备周则意怠,常见则不 疑,阴在阳之内,不在阳之对,太阴太阳。单一的K线代表的是多空双方一天 之内的战斗结果,不足以反映连续的市场变化,多条K线的组合图谱才可能更 详尽地表述多空双方一段时间内“势”的转化。多空双方中任何一方突破盘局 获得优势,都将形成一段上涨或下跌的行情,这也就是所谓“势在必行”和“顺 势而为”。同时,随着这种行情的不断发展,又为对方积攒着反攻的能量,也 就是“盛极而衰S研究K线组合图谱的目的,就是通过观察多空势力强弱盛 衰的变化,感受双方“势”的转化,从而决定是买入、卖出或持有股票。寻找 并参与蓄势待发的底部,抱牢大势所趋的上涨股票,规避强弩之末的顶部风险。 在实战中,K线图要结合成交量和移动平均线共同使用,才能发挥更好的作用。 成交量是多空双方搏杀过程中能量损耗的表述,移动平均线则是双方进攻与退 守的一道道防线。这种图形组合是东方哲学与西方统计学的完美结合。
一般来讲,K线图由两种形态组成,即整理形态和反转形态。整理形态是 指在上升或下跌趋势中维持原有趋势不变的形态。整理形态最重要的特点是形 态内成交量递减,且向上突破阻力线时成交量放大。整理形态有较为清晰的支 撑和阻力线,但在整理形态内保持观望是较为明智的策略。如图3 — 19所示。


反转形态是指由上升趋势变为下跌趋势或由下跌趋势变为上升趋势的形 
态。反转形态比整理形态所花的时间更长,大型的反转形态会对未來造成巨大 的影响。上升趋势末端的反转形态往往伴随较高的成交量且较为零乱,这是区 别反转形态和整理形态的主要依据。当股价突破颈线位时,反转形态成立。底 部反转形态突破颈线时成交量必须放大。如图3-20常见顶部反转形态和图3 -21常见底部反转形态所示,至于各形态的具体特点及操作要领本文不做论 述。

图3-21常见底部反转形态
3. 4.2.2买卖位的确定
买卖位的确定是技术分析的最终目标,但确定买进或卖出并不是指做出决 定的那一瞬间,而是一个分析判断的逻辑过程(如图3-22)0概括起来讲, 势量价分析方法主要在4种情况下进行买卖:金叉买入,死叉卖岀;支撑位买 入,阻力位卖出;指标由弱转强买入,反之卖出;指标底背离时买入,反之卖 出。金叉是指短期移动平均线从下向上交叉长期移动平均线或技术指标中的快 线从下向上交叉慢线。如KDJ指标的K向上交叉D, MACD指标的DIF线与 MACD线交叉。背离是指股票价格创新高时,技术指标并不创新高;或股票 价格创新低时,技术指标并不创新低。前者称为顶背离,后者称为底背离。背 离点为较准确的买卖信号。

图3-22买卖位的确定

当然在实际确定买卖位时,还必须结合当时市场的具体情况及投资者的普 遍心态等来综合考虑,是个非常复杂和需要不断研究的课题。用4个“而异” 來表述,即因时而异、因地而异、因人而异、因事而异。具体的K线组合和 形态特点不再详述。
3.5势、量、价分析方法的有效性验证及主要不足
以1996年9月〜2005年12月共9年的上证指数实盘数据为分析样本, 以这9年上证指数实际涨幅为衡量标准,分别对道氏理论和势量价分析方法进 行有效性验证。前者,不考虑强弱势和成交量因素,仅仅通过移动平均线来进 行测量;后者充分考虑势、量、价三要素,以成交量作为买进的必要条件,即 凡是成交量未达到均量水平,在任何情况下均不得购入股票。同时,以趋势、 强弱势和成交量的逆变为卖出的条件,计算其获利或亏损情况。
3. 5. 1移动平均线验证
移动平均线验证实质上就是对道氏理论的验证。在趋势分析中,60 FI移 动平均线是一条极为重要的均线。当股价在60日均线上面时,行情总体上处 于牛市;当股价在60 R均线下面时,行情总体上处于熊市。因此,在不考虑 其他条件的情况下,以5 H移动平均线上穿60 H移动平均线(黄金交叉)为 买入条件,以5 H移动平均线下穿60日移动平均线(死亡交叉)为卖出条件。
1996年9月是我进入中国证券市场的时间,而且中国股市恰好于当月25 H发生了黄金交叉,因此以这个时间作为起始FL以2005年最后一次死亡交 叉为结束时间,即2005年10月18 Ro需要说明的是,2005年12月12日, 上证指数发生黄金交叉,中国股市由5年熊市转为牛市,至本文完成之FR2006 年3月7日)尚未发生死亡交叉,因此只有买进没有卖出,故此次操作不予计 算。如果按以上条件操作,共进行完整的买卖26次(买入26次,卖出26次)。 测试数据为起始资金100万,不考虑交易费用。经统计获利率为82.50%。(如 图3—23所示)
II交易测试结果报告

总买入次数:27
总卖出次数:26
总盈利次数:12



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图3-23对道氏理论的有效性验证结果
通过上述统计测试可以看出,虽然胜率只有46.15%,但最终获利率为 82.50%,也就是说,单纯按照道氏理论來操作,从趋势出发,仅仅依靠移动 平均线就能规避中国证券市场的历次暴跌,但扣除52次交易的手续费,按平 均每次5%。计算,实际收益率为56.50%。再考虑到,如果不进行交易,以1996 年9月25 H 835点为起始点,以2005年10月18日1141点为结束点,获利 率为36.65%o也就是说,花费9年的精力,仅比持股不动多盈利19.85%,显 然不能让人非常满意。
具体的交易过程见表3 — 1:


債号日期
1996-09-25
1996-12-19
1997-02-25 1997-05-28 1997-06^03 1997-06-10 1997-08-29 1997-09-18 1997-10-22 1997-11-24
1997-12-15
1998-03-12 1998-03-30 1998-07-01 1998-10-05
1998-12-03
1999-03-16 1999-04-23 1999-05-25 1999-09-07 1999-09-10
1999-09-29
2000-01-10 2000-01-17 2000-01-21 2000-05-15 2000-05-22 2000-09-06 2000-11-07
2000-11-07
2001-01-18 2001-03-20 2001-07*10 2001-11-30
2001-12-17
2002-03-08 2002-05-16 2002-06-25
2002-09-05
2003-01-16 2003-04-30 2003-05-12 2003-06-23
2003-11-26
2004-04-19 2004-09-20 2004-10-15 2004-11-16
2004-11-30
2005-02-23 2005-03-18 2005-07-29 2005-10-18 2005-12-16
表3-1对道氏理论的有效性验证计算表
方式 [成交价
I成交量
始入出入出入岀入出入出入出入出入出入出入出入岀入出入出入出入 fl一夕吏一乡吏-多3-乡枣耳SNS吏爭吏爭吏浜续耳枣一乡英艮克爭奠歹英亘
835.18元
902. 42元
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1270....
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1241....
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1168....
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1232....
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1140....
1202....
1562....
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II钱龙证券分折系统
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252393元
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215552元
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6826元
15194元
82055元
90755元
58306元
5826元
20502元
90374元
159244元
35542元
98486元
1435 元
*毕业论文



































3. 5.2势、量、价分析方法综合测试
从前面的测试可以看出,道氏理论对趋势的研究的确有其合理性,可以规 避大的下跌,但实战效果不是很理想。让我们结合势量价分析方法的势量及价 量关系,将前面的操作做一深入研究,以威廉指数由下上穿50中轴或5MA 上穿60MA二者先发生的时间为买入信号(忽略在成交量不足时的买入信号), 以成交量缩至均量下、5 FI均量下穿60日均量、威廉参数下穿20线、5MA 下穿20MA、5MA下穿60MA (最后止损位)五者先发生的时间为卖出信号, 以1996年12月中国证券市场实行涨跌幅限制和T+1交易为起始时间,以本 论文完成之H 2006年3月7 FI为结束时间,投入资金100万,每次全仓买进。 经统计,9年内共买进21次,卖出21次,即完整交易21次。其中,损失3 次,盈利18次,胜率85.71为%;期初投入资金100万,期未拥有资金398 万,获利298万,获利率为298%0详细交易情况及计算结果见表3—2。
说明:买入条件中,①为威廉参数上穿中轴;②为5MA上穿60MA。卖 出条件中,①为成交量缩至均量下;②为5日均量下穿60 FI均量;③为威廉 参数下穿20线;④为5MA下穿20MA;⑤为5MA下穿60MAC最后止损位)。 日期后加注*号的为两个买入条件同时发生。
表3-2势量价分析方法有效性验证计算表
日期 买入条件 卖出条彳 T- 盈利统讨
① ② ① ② ③ ④ ⑤ 全仓 买进 手数 卖出厉持 有的现金 金额 与上一 期余额
97.02. 25 1018 982
97. 03. 04 1068 1354886 354886
97. 05. 14 1379 1379
97.05. 19 1345 1345
97. 05. 28 1270
97. 08. 28 1213 1117
97. 08. 29 1221
97. 09. 12 1209 1350083 -4803
97. 09. 16 1187 1187
97. 09. 18 1172


日期 买入条件 卖出条, 盈利统讨
① ② ① ② ③ ④ ⑤ 全仓 买进 手数 卖岀厉持 有的现金 金额 与上一 期余额
97. 10. 22* 1177 1178 1147
97. 10. 24 1178 1351586 1503
97. 11.03 1181
97. 11. 14 1198
97. 11.24 1125
97. 12. 19* 1160 1161 1165
97. 12. 30 1181 1376217 24631
98.01. 12 1227
98. 02. 24 1208
9& 03.12 1179
98. 03. 27* 1223 1125
9& 03. 30 1249
9& 05. 19 1362 1532958 156740
98. 05. 22 1376
98. 06. 09 1370
98. 06. 11 1348
98. 07.01 1316
98. 10. 13* 1244 1244 1232
9& 10. 14 1241 1528768 -4190
98. 10.20 1244
98. 10. 23 1217
9& 1L25 1264
98. 12. 03 1233
99. 05.21 1168 1309
99.05. 25 1203
99. 07. 01 1561 2042882 514114
99. 07. 06 1517
99. 07. 09 1585 1585
99. 09. 07 1563
00.01.06 1464 1395
00.01. 10 1545

日期 买入条件 卖出条彳 盈利统0
① ② ① ② ③ ④ ⑤ 全仓 买进 手数 卖出后持 有的现金 金额 与上一 期余额
00.01. 11 1480 2064986 22104
00.01. 17 1433
00.01.20 1467 1408
00.01.21 1465
00. 02. 17 1641 2309640 244654
00. 03. 16 1608
00. 03. 17 1659
00. 03. 22 1720
00. 05. 15 1705
00. 05. 26* 1880 1880 1229
00. 06.01 1903 2338971 29331
00. 06. 13 1939
00. 06. 20 1895
00. 07. 04 1908
00. 09. 06 1926
00. 11.09* 2032 2032 1151
00. 11.24 2053 2363011 24040
00. 11.28 2079
00. 12. 08 2073
01.01. 18 2043
01.03. 15 2023 1168
01.03.20 2046
01.04. 24 2166 2530745 167733
01.04. 25 2119
01.04. 30 2119
01.07. 10 2190
01. 11.30* 1748 1748 1448
01. 12. 07 1745 2527009 -3735
01. 12. 11 1729
01. 12. 17 1666
02.03. 05 1560 1620


日期 买入条件 卖出条勺 盈利统讨
① ② ① ② ③ ④ ⑤ 全仓 买进 手数 卖出厉持 有的现金 金额 与上一 期余额
02. 03. 08 1640
02. 03. 25 1675 2713626 186617
02. 03. 28 1651
02. 04. 01 1609
02. 05.16 1550
02. 06. 24 1707 1589
02. 06. 25 1707
02. 07. 09 1730 2749674 36048
02. 07. 15 1688 1688
02. 07. 17 1702
02. 09. 05 1642
03.01. 14 1467 1875
03.01. 16 1486
03. 02. 10 1480 2774643 24969
03. 02. 12 1511
03. 03. 10 1469 1469
03. 06. 23 1511
03. 11.24 1404 1976
03. 11.26 1412
04. 02. 25 1647 3255597 480954
04. 02. 27 1675 1675
04.03.01 1690
04.04. 19 1676
04. 09. 16 1371 2374
04. 09. 20 1463
04. 09. 22 1420 3371818 116220
04. 10. 14 1333
04. 10. 15 1331
05. 02.21 1284 2625
05. 02. 23 1309
05. 03. 04 1288 3380297 8479


日期 买入条件 卖出条勺 盈利统臼
① ② ① ② ③ ④ ⑤ 全仓 买进 手数 卖出后持 有的现金 金额 与上一 期余额
05. 03. 15 1269
05.03, 18 1227
05. 07. 27 1090 3101
05. 07. 29 1083
05. 08. 18 1148 3560584 180287
05. 0& 30 1146
05. 09. 23 1152
05. 09. 27 1133
05. 10. 18 1141
05. 12. 29* 1170 1170 3044
06. 03. 06 1300 3981552 420968

注:2006年3月6日成交量萎缩至60 H均量之下,发出卖出信号,至此 从1996年12月至2006年3月共99个月中,共进行完整的买卖21次,从期 初投入100力到最后一次卖出,共计拥有现金398万,减去起始资金100力; 获利298万,平均每个月获利3万。
当然在实战中,还必须结合强弱状态,量能结构,各种支撑与阻力判断, 熟悉各种K线组合和股价形态。若能做到这一步,一定能取得更好的成绩。 另外,专业投资者还应该掌握盘面的各种变化,掌握分时走势图的规律,能迅 速了解市场热点,并能在买卖位出现时采取果断的行动。
总之,在实战中决不能将势、量、价三要素孤立的分析,三者本质上是一 个互相联系、互相彩响的系统。当然,要让这种分析方法为你带來效益,重要 的还在于每个投资者自身的心理素质的培养和市场感觉的形成,而并不完全在 于这种方法本身。就如一把锋利的手术刀并不能保证病人的手术就能成功,这 更多地取决于外科大夫的个人综合素质。
3. 5.3势、量、价分析方法的主要不足
总结本人近10年的实战操作经验和教训,自认为势、量、价分析方法主 要有如下6个方面的不足,投资者在实战中必须予以高度重视。
第一、当时间跨度较长时,该方法对股票未來趋势几乎无法预测,因此不 适合于较长期限的投资;
第二、该方法完全不考虑企业的基本情况,因此对企业的股票价值无法判 断;
第三、该方法对基金、期权、债券未作研究,虽然也可能实用于上述几类 投资品种的分析,但未做实证考量;
第四、该方法仅对中国A股市场的获利情况进行了验证,对是否适合境 外市场及B股未做研究:
第五、限于作者的知识水平和人生视野,对技术分析中出现的一些现象不 能解释其出现的原因。
结论
《晏子春秋•内篇杂下》里有一段话:“橘生淮南则为橘,生于淮北则为 枳,叶徒相似,其实味不同。所以然者何?水土异也「对于证券投资分析方 法也是如此。一种分析方法究竟是否有效,除了这种方法的理论框架是否完备 以外,更多地取决于它所运用的环境。从中国证券市场目前的特点来看,西方 流行的价值投资理念和基本分析方法还不能有效地指导投资者进行实战操作, 以分散投资和投资组合规避市场风险的作法经实践验证并不能达到理论上应 有的效果。总结本人近10年的实战经验和教训,窃以为技术分析方法仍然实 用于现阶段中国证券市场的投资分析和决策,并已经实践检验。
在本论文中,本人从行为金融学的角度对技术分析方法进行了一定的探索 和创新,并结合道氏理论着重阐述了笔者自创的势、量、价分析方法。实际上, 从行为金融学的角度,无论羊群效应、处置效应还是成本陷入陷阱等投资异象 都是客观存在的,并有其合理性。股市就是人生的缩影,悲欢离合、贪婪恐惧 透过市场以数据表达出来,趋势是各种已知、未知因素的合力表现,强弱状态 反映了做多、做空的力量对比和此消彼长的关系,而成交量则是人们心理活动 的真实写照。势量价分析方法更多地从人们心理活动的层面來思考问题,而不 仅仅是几个简单技术指标的运用,所取得的良好战绩也不是毫无理论底蕴指导 的偶然的胜利。
当然,在证券市场上绝对没有百战百胜的方法,绝对没有包赢不输的指标, 所以正视投资者的有限理性,多从行为金融学的角度通过投资者心理活动来分 析股价图形历史与现实的相同性,才能从本质上理解势量价分析方法的真谛。
总之,本文的创新之处有如下三个方面:第一,势量价分析方法从投资者 心理活动层面来理解和分析支撑与阻力,并对技术分析方法的理论支撑作了一 定的探索。第二,解决了好趋势中选强势的问题,从而很大程度上增强了技术 分析方法的实用性和实战效果。第三,理顺了技术分析中价、量、时、空的关 系,并将其融合为一个系统。
本文认为,势量价分析方法完全适合于目前中国证券市场坏境,对中小投 资者进行投资分析和投资决策具有现实借鉴价值。
(全文完于2006年3月7 R)
参考文献:
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[13]陈永新,刘陆克•证券市场与投资.成都:成都科技人学出版社,1995.
致谢
写作这篇论文的本意是想把自己从1996年进入中国证券市场至今实战操 作的经验教训做一总结,但为了理论结构的完备,就变成了上述4万多字的兀 长论述。在撰写论文过程中得到了我的指导老师李昆教授的精心指导和鼎力帮 助,这里深表谢意。同时,向在川大读研期间,教育帮助我的谢崇权老师、吴 岚老师、魏灿秋老师、向朝进老师、李福海老师、王虹老师、张艳老师、左仁 淑老师、揭筱纹老师、黎伟老师等专家教授表示衷心的感谢,是他们完善了我 的知识结构,开阔我的人生视野,启迪了我的智慧,坚定了我的信念。

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